华泰证券-债券策略周报：债市的波动特征-200809

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核心观点年初以来疫情预期差曾引发债市剧烈波动，目前基本面和货币政策预期较华泰证券为一致，市场结构稳定，股债性价比平衡，未来一个季度债市波动预计大幅降低。

债券策略周报三周期拐点+存单利率+利率债供给制约利率下行空间，债市还难有趋势性机会。

但经济、货币政策预期一致，中美利差仍大，利率上行空间也债市的波动特征有限。

债市的两个“锚”判断仍坚持，一华泰证券旦利率接近第二个“锚”，则久期策略具备较好的反击条件。

短期来看，十年国债利率进入3.0-3.2%债券策略周报配置价值区间，心态上不应再继续悲观。

久期策略防守反击，同业存单息差可观，信债市的波动特征用债票息仍是主流操作，转债继续把握结构性机会。

疫情预华泰证券期差曾引发债市波动剧烈上半年长端利率波动幅度超过150BP，债市波动如此剧烈，核心原因在于疫情下的巨大的预期差：首先是宏观经济方面，疫情导致全球经济“休克”，但4月底以来海内外经济相继触底反弹，悲观预期逐步修正。

其次是货币政策，一季度货币政策大幅放松，市场形成一致性宽松预期，但5月份以来货币政策边际收敛，在短期内出现剧烈反差，债市上演债券策略周报“重定价”行情。

第三是交易结构方面，机构资产负债出现倒挂，市场缺少真正的配置盘，5-6债市的波动特征月份利率债天量供给成为这种不稳定结构剧烈调整的触发剂。

最后，7月股市快速上涨带来居民赎回理财债基，债券华泰证券被动抛售，加速债市下跌。

未来一个季度经济基本面预期趋于一致疫情债券策略周报对经济的冲击好比中暑休克，逐步苏醒而后恢复常态，GDP同比增速逐季好转的格局大概率不会改变，但疫情对经济的抑制仍在，尤其是消费恢复较为缓慢，年内经济重回疫情前水平的概率不大。

此外，货币政策较早回归常态，宽信用力度弱化，而“房住不炒”基本原则债市的波动特征仍坚持，并不作为经济的短期刺激手段，这些因素也决定了经济反弹有顶。

最大的波动源――货币政策预期趋于一致陆家嘴论坛、央行例会及第一财经文章等政策观察窗口导致市场预期开始趋于一致，即货币政策向常态回归，但华泰证券还不具备收紧的基础。

首先，经济仅债券策略周报是渐进修复，还没有恢复到常态。

其债市的波动特征次，后续失业压力仍不容忽视。

此外，国常会提出要推动金融系统让利1华泰证券.5万亿元，要求货币政策维持银行负债端成本的稳定。

二季度债券策略周报货币政策执行报告中性态度溢于言表，市场利率围绕OMO和MLF是核心要点。

目前来看债市的波动特征，DR007正围绕OMO政策利率波动，存单连续提价之后，也在接近MLF利率，说明货币政策预期趋于一致。

在这种情华泰证券况下，资金利率和短端利率波动都会减弱并有所企稳。

市场结构也变得稳定，股债性价比债券策略周报趋于均衡首先，资产负债倒挂、拥挤交易等明显缓解，市场结构变得稳定。

从资产端来看，3年AA+中票利率上行至3.72%左右，而债市的波动特征负债端银行理财利率在3.8%左右。

与此同时，隔夜回购成交量大幅压缩，显示实际华泰证券杠杆率也在下降。

其次，债债券策略周报市相对股市的性价比有所修复。

7月A股整体走势强势，债市在短端债市的波动特征利率重定价的带动下出现一定回调，二者性价比已回到5年滚动中位数水平上。

若股市不继续破位上涨，华泰证券则对债市的压制作用有限。

后续可能导致债市波动加大的因素利率向上波动加大的触发因素：（1）宏观杠杆率攀升制约货币政策；（2债券策略周报）股市波动对债市的扰动；（3）供给压力；（4）经济恢复速度超预期；（5）资管新规过渡期、类货基统一监管办法等影响。

利率向下波动加大的触发因素：（1债市的波动特征）中美摩擦或外需冲击幅度超预期；（2）央行超预期降准改变市场资金面预期；（3）美股等风险资产表现反复。

风险提示：华泰证券中美摩擦超预期；社融数据、经济数据超预期。