华泰证券-2020年7月金融数据点评：政策基调变化下的放缓-200811

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核心观点据人民银行，7月新增信贷华泰证券9927亿元，社融规模1.69万亿元，存量同比12.9%，M2同比10.7%。

有如下关键信息：第一，新增信贷、社融规模低于市场预期（Wind一致2020年7月金融数据点评预期为1.86万亿）。

政策基调变化可能是信贷增速放缓的主因；第二，结构来看，企业中长期贷款同比大幅多增，居民信贷创今年单月最大同比增幅，M1增速上移政策基调变化下的放缓预示经济延续修复态势；第三，存款向股市搬家明显。

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政策基调变化，信贷增长随之放缓，中长期贷款延续高增7月新增人民币贷款99华泰证券27亿元，同比少增631亿元，政策基调变化可能是信贷增速放缓的主因。

企业端，中长期贷款同比多增2290亿元，预计基建、制造业中长期贷款等较快增长，也存在直达实体货币政策工具带动，票据与短贷减少或反映政策收紧情况下，商2020年7月金融数据点评业银行压缩对短期融资的支持。

居民端，当月信贷创今年单月最大同比增幅，短期与中长期同比均明显增长政策基调变化下的放缓，或显示居民消费活动加快修复，楼市火热大幅拉动个人按揭贷款增长。

低基数支撑社融增速反弹7月社会融资规模1.69万亿华泰证券元，同比多增4068亿元，社融增速12.9%，较6月走高0.1个百分点。

其中政府债券融资5459亿元，7月一般国债和地方债为特别国债发行2020年7月金融数据点评让路，总发行量环比减少较多。

非标融资-2649亿元，主要与监管政策的约束有关，但同比少减3576亿政策基调变化下的放缓，主因去年同期基数较低。

企业债券华泰证券融资2383亿，同比少增561亿，7月初债券市场调整剧烈，导致诸多信用债取消发行。

企业股票融资1215亿，创22020年7月金融数据点评017年11月以来单月最大规模，与7月份股市上涨较快，IPO发行较多有关。

股市火热引发存款搬家，财政政策基调变化下的放缓资金投放加快7月M2同比10.7%，较6月走低0.4个百分点；M1同比6.9%，较6月回升0.4个百分点。

央行维持流动性中性，叠加银行储备项目不华泰证券足、严查违规信贷等，货币派生速度放缓。

而2020年7月金融数据点评M1走高、剪刀差收窄主要系楼市销售火热带动，也反映实体流动性改善，有助于经济保持修复态势。

存政策基调变化下的放缓款结构看，一是资金从居民与企业流向非银部门，或系股市上涨导致的存款搬家现象。

二是财政资金投放加快，特别国债大量发行而财政存款同华泰证券比少增3219亿元，反映在直达市县创新机制下，政府债券资金下放的效率提高。

市2020年7月金融数据点评场启示政策取向调整，信用扩张的诉求大幅放缓。

银行上半年项目释放政策基调变化下的放缓较为充分，下半年储备项目也在减少，MPA等约束增加。

昨日债市走强，其中7月份信贷数华泰证券据可能低于市场预期是原因之一。

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7月2020年7月金融数据点评居民存款向股市搬家现象明显，但8月份未必持续，加上信用扩张速度放缓，股市资金驱动力度有所弱化。

风险政策基调变化下的放缓提示：经济回暖超预期、中美冲突超预期。