新时代证券-固定收益市场周度观察：基建地产仍然强势，为消费与制造业创造修复机会-200817

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核心观点7月的国内经济数据已基本出炉，宏观经济新时代证券环比改善的趋势得到延续，数据反映出的基本结构特征与此前几月大体相同，基建地产投资表现偏强，消费与制造业投资呈现弱复苏，而7月表现出的不同之处或者超预期之处在于出口的大幅度改善。

基建投资拉动力仍强，预计固定收益市场周度观察至少能维持至入冬。

1-7月的基建投资降幅收窄至1基建地产仍然强势.0%，较1-6月又收窄了1.7个百分点，仍然是经济修复的主要动力之一。

得益于1-7月密集发行的地方政府专项债与宽松融资环境下的城投债发行扩张，基建投资持续获得较为为消费与制造业创造修复机会充足的资金支持，成为最先推动经济复苏的原动力。

考虑到8-10新时代证券月仍有约1.5万亿专项债待发行，平均每月5000亿元规模，月均规模较1-7月会进一步提升，预计未来数月仍会呈现规模与增速的双高增态势，直到入冬淡季后每月规模增长可能略有放缓。

消固定收益市场周度观察费与制造业待兴，但只是时间问题。

社零7月单基建地产仍然强势月降幅收窄0.7个百分点至1.1%，且结构向偏向汽车，除汽车外消费降幅2.4%，显示消费整体依然呈现弱复苏的态势。

经验上，消费确实很难通过短期刺激出现大幅度改善，而更多地与居民的收入状况变化相关，上半年城镇居民人均可支配收入名义增速仅为1.5%（201为消费与制造业创造修复机会9年全年增速7.9%），实际增速仅为0.4%（2019年全年增速7.8%），较大的收入落差难免导致居民消费能力与意愿的降低，而对未来各类不确定的担忧也一定程度促使居民增加储蓄。

低消费对经济的拖累只能由时间来化解，当经济增速逐步进入正常区间后，收入增速提升有助于新时代证券消费增速的提升，到年底前应是一个缓慢回升的过程。

1-7固定收益市场周度观察月制造业投资降幅尽管收窄1.5个百分点，但仍下降10.2%。

考虑到本轮经济复苏结构上偏向地产基建，而相关的建材与能源领域基建地产仍然强势产能较为充足，对资本开支的拉动作用有限，而消费领域相对偏弱，导致相关制造业企业投资意愿不足。

所以，制造业投资的修复与消费类似，是一个必然但为消费与制造业创造修复机会是漫长的过程。

因此，当前经济正在经历的过程本质上是通过基建地产扩张稳定基本盘，从而为消费与制造新时代证券业投资修复赢得时间的过程。

尽管地产是间接受益，并未直接固定收益市场周度观察刺激，但客观上起到了正面效果。

出口有惊喜，但还未能改基建地产仍然强势变整体格局。

广义财政扩张的托底作用减弱前，债市很难出现趋势性机会，四季度前打为消费与制造业创造修复机会破震荡格局的概率不大，届时需要关注年终政治局会议、中央经济工作会议及明年两会对新一年财政工作的定调。

利率债流动性观察：逆回购规模放大，资金价格上行一级市场发行：净融资额上升，地方债扩大发行二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄信用债一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回落二级市场交易：信用债到期收益率普遍下行，信用利差收窄上周，无信用债发生违约上周，共有2家企业发生评级变动，2家主体评级被调低风险提新时代证券示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。