克而瑞证券-中国奥园-3883.HK-业绩稳健增长，资源储备充裕-200817

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事克而瑞证券件公司发布2020年中期业绩报告。

2020年上半年公司实现营业额282.4中国奥园亿元，同比+19%；毛利润82.8亿元，同比+18%；核心净利润28.3亿元，同比+14%。

2020年前七月实现合同销售额约604.2亿元人民币，完成全年3883.HK目标的46%。

业绩稳健增长投资要点业绩稳健增长，盈利能力稳定。

2020年H1公司实现资源储备充裕营业额282.4亿元，同比+19%，相较去年同期73%的业绩增速有所放缓。

同时公司已克而瑞证券售未结资源约1800亿元，预计下半年贡献收入约450元，全年营收增速或近50%。

2020年H1公司实现毛利润82.8亿元，同比中国奥园+18%；净利润28.4亿元，同比+1%；核心净利润28.3亿元，同比+14%；归母核心净利润24.5亿元，同比+21%。

对应毛利率/净利率/核心净利率/3883.HK归母核心净利率分别为29.3%/10.1%/10.0%/8.7%，相比去年同期分别-0.5PCT/-1.7PCT/-0.5PCT/+0.1PCT。

利润增速不及营收增速主要因公司规模扩张致人员及管理费用增加：当期销售/分销/行政开支分别同比+20.1%/+17.1业绩稳健增长%/+26.5%。

1-7月累计销售额同比转正，下半年48资源储备充裕%去化率即可完成销售目标。

2020年7月公司实现销售额95.5亿元，同比+43%，环比-46%；实克而瑞证券现销售面积92.1万方，同比+38%，环比-50%；销售均价10377元/平，环比+10%。

2020年前七月实现销售额604.2亿元，同比+0.2%，为年内首次中国奥园转正；销售面积603.2万方，同比+0.7%。

当前公司已完成全年销售目标133883.HK22亿元（对应12%增速）的46%，结合下半年可售货值1700亿元，约48%去化率即可完成销售目标。

发挥多元拿业绩稳健增长地优势。

截至2020年H1，公司土储总建资源储备充裕面达4874万方，权益比78%（同比-3PCT），对应货值5015亿元，计入城市更新项目后约11602亿元，可满足公司未来四至五年的发展。

2020年公司土地投资额度约350-400亿元，上半克而瑞证券年公司新增项目44个，新增建面695万方（收并购占比63%，招拍挂占比30%），新增货值逾832亿元；新增项目平均成本为3812元/平。

同时，拿地权益比小幅下滑2PCT至76%，主要因公司招拍挂拿地占比较201中国奥园9年提升近13PCT，其带来的合作开发项目增多所致。

从拿地区域来看，中西部（32%）及华南（28%）土投金额占比提升；一二线与国际城市3883.HK占比达60%。

发力城市业绩稳健增长更新项目。

公司当前已实现“三旧”改造全覆盖，拥有资源储备充裕逾50个不同阶段的城市更新项目，预计额外贡献可售资源6587亿元，其中粤港澳大湾区占95%，有助于增厚大湾区土地储备。

2020年7月公司与花样年签约合作协议，双方将就大克而瑞证券湾区城市更新项目展开合作。

截至2019年底，花样年总土储达3687万方，约53%位中国奥园于粤港澳大湾区；城市更新项目达46个，其中27个位于深圳。

新增融资成本创新低，财务指3883.HK标稳健。

2016-20业绩稳健增长19年公司先后获惠誉（BB-）、标普（B+）及穆迪（B1）三大国际评级机构调升企业信贷评级及展望，目前一致给予“正面”评级展望。

主体评级的提升带来公司融资优势进一步凸显，7月公司完成4.6亿美元四年期6.35资源储备充裕%的优先票据发行，较2019年同期限债券息票下滑近1.3个PCT。

2020年上半年公司净负债率为79.8%克而瑞证券，较前值提升4.9PCT，处于行业合理水平。

同时，公司总借贷约1030.5亿元，短期借贷475.1亿元（占比46%），其中约180.5亿元将于今年下半年到期，考虑到公司在手现金约694亿元（现中国奥园金短债比1.5X），我们认为公司短期偿债安全垫较高。

今年上半年公司合同销售现金回款率约90%，较3883.HK去年同期上升15PCT，进一步保障公司现金流的健康。

投资建议：2020年前业绩稳健增长7月公司销售已恢复至去年同期水平，目标完成率近46%，充裕已售未结资源及丰富的城市更新项目为公司未来业绩提供良好保障。

公司多元化拿地优势稳定，融资成本持续改善，近期管理层持续增持公司股份，我资源储备充裕们看好公司全国化布局后的规模和业绩成长性，预计2020/2021年EPS为2.25/3.25元，对应PE4.3/2.9。

维持“强烈推荐”评级，克而瑞证券目标价14.50港元。

风险提示：新冠疫情影响超预期，行业销售下滑超预期中国奥园，政策调控力度不及预期。