华泰证券-2020年7月债券托管量数据点评：外资持续发力，“其他”之谜待解-200818

《华泰证券-2020年7月债券托管量数据点评：外资持续发力，“其他”之谜待解-200818（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2020年7月债券托管量数据点评：外资持续发力，“其他”之谜待解-200818（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点7月受货币政策收敛、股债跷跷板、特别国债供给等影响，利率先上后下，华泰证券机构配债行为出现分化。

银行大幅增配利率债和同业存单，广义基金在赎回压力之下大规模减仓2020年7月债券托管量数据点评，保险继续增配地方债，券商增持存单，而外资需求依旧强劲。

7月资金面整体维持紧平衡，息差有所收窄，机构外资持续发力主动降杠杆。

“其他”项大增有四种猜测，仍有“其他”之谜待解待后续的验证。

后续利率债供给压力仍大，预计银行继续面临华泰证券被动配置的需求，交易盘可在把握安全边际的情况下适当博弈交易性机会，信用债票息机会仍是主流操作，外资对国内利率走势的影响有所加大，中美利差可能有助于制约利率上行空间。

商业银行继续增配利率债，同2020年7月债券托管量数据点评业存单环比转正7月地方债发行放缓为特别国债“让路”，商业银行承接了大量特别国债，地方债增持幅度继续收窄。

信用债方面主要增持超短融，源于7月债市波动加大，银行偏向短久期品种外资持续发力来应对债市波动的风险。

“其他”之谜待解同业存单托管量大幅上升。

分银行类型看，7月全国性商业银行大幅增配国债，信用债华泰证券持仓回落。

城商行、农商行全面2020年7月债券托管量数据点评增持各主要券种。

整体来看，银行继续呈现“中小行偏强、大行偏弱”的特征，后续利率债供给压力仍大，预外资持续发力计大行继续面临被动配置的需求。

广义基金减仓利率债和信用债，大幅增持同业存单7月广义基金持仓量环比减少1550亿元，其中国债减少1124亿元，政金债增加15亿元，地方债减少810亿“其他”之谜待解元，信用债减少535亿元。

广义基金配华泰证券置力量减弱的主要原因在于股债跷跷板引发的赎回压力。

从券种上看，流动性2020年7月债券托管量数据点评较好利率债首当其冲，降幅明显超过信用债。

目前债市相对股市的性价比有所修复，债基赎回压力有所减外资持续发力轻，未来需求有望回归稳定。

外资机构配置强劲，继续大幅增配国债和政金债7月境外机“其他”之谜待解构配置力量依然保持强劲，大幅增配国债和政金债。

国华泰证券债托管量环比增加463亿元，政金债托管量增加999亿元。

7月外资加速买入中国债券的主要驱动因素是中2020年7月债券托管量数据点评美利差及人民币走强。

从持仓占比来看，7月末外资国债持仓占比已经达到9外资持续发力%，政金债占比4.3%，外资在利率债中的占比已然不低，对国内利率走势的影响有所加大。

目前的中美利差呈现扩大趋势，预计“其他”之谜待解对国内利率上行有一定牵制作用。

保险券商需求一般，“其他”类机构大增引发关注7月保险机构对国债、政华泰证券金债、信用债、存单的配置意愿均不强，仅显著加仓地方债。

券商整体需求较弱，主要增持政金债和同业2020年7月债券托管量数据点评存单。

值得注意的是，之外资持续发力前规模一向平稳的“其他”类机构7月记账式国债托管量大幅增加1965亿至1.79万亿。

中债登“其他”之谜待解对此并未有专门的解释，我们推测有四种可能：（1）口径更改；（2）央行买入国债，需要后续央行报表佐证；（3）注资中小银行，规模相近但券种应为专项债；（4）境外央行通过人民银行代理购买国债。

具体华泰证券为何仍有待后续的验证。

债市杠杆率回落7月质押式回购余额下降，2020年7月债券托管量数据点评商业银行杠杆率基本不变，券商、保险和广义基金杠杆率分别环比下降了7.9、2.7和4.2个百分点。

7月资金面始终处于“紧平衡”状态，外资持续发力息差空间较前期大幅压缩，杠杆操作性价比不高。

此外央行持续释放中性回归信号，机构普遍对后市“其他”之谜待解的资金面悲观，因此纷纷主动降低杠杆。

展望未来，政治局会议和三季度货币政策执行报告进一步确认了货币政策向中性回归的基调，预计资金利率会围绕政策利率平稳运行华泰证券，杠杆操作空间仍不大。

风险提示：股市表现超预期，2020年7月债券托管量数据点评监管政策变化超预期。