新华汇富-舜宇光学-2382.HK-上半年业绩符合预期，镜头平均单价/毛利率下跌带来忧虑-200819

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光学部件销售额持平，汽车镜头/手机镜头的出货量/平均单价分别下跌，因i）疫情导致供应链阻碍及需求较弱;ii）手机镜头规格升级不及预期;iii）低端镜头面临新进入者如瑞声科技新华汇富（2018HKCHK$55.40）和欧菲光（002456SZCRMB19.66）等的竞争。

潜望式及大像面等高端摄像模组驱动分部业务增长，同比录得188%增长，占上半年模组出货量舜宇光学科技约12%。

我们相信镜头和模块业务的毛利率差距是因为i）2020年更多的创新和规格升级在模块2382.HK端，因而平均单价提升较多;ii）模块业务因更高的出货量带来更好的产能利用率。

我们估计镜头业务的销售额在20上半年业绩符合预期21年重新恢复增长，毛利率亦恢复到45%，摄像模块业务将稳定增长公司对2020年摄像模组/手机镜头/汽车镜头的出货量指引更新为10%/10%/5%，（对比之前为：15%/10%/20%），主要因为疫情导致需求减弱。

我们估计镜头的出货量/平均单价会在2020年增长12%/下跌5%，但会在2021年恢复20%/10%的增长，主要驱动因素：i）智能手机在疫情后叠加5G换机周期，需求将迅速恢复;ii）规格提升重新加速，新功能如大光圈，超广角，大像面等;iii）苹果可能最快在2021成镜头平均单价/毛利率下跌带来忧虑为公司的客户。

维持-长仓-，降低目标价到HK$152.0，基新华汇富于25倍2021年市盈率舜宇光学股价在周二下跌9.5%，因i）镜头毛利率低于预期;ii）美国威胁进一步禁止华为从任何使用了美国技术的公司获得芯片供应。

我们相信对舜宇光学的影响可控，因i舜宇光学科技）公司正在快速获得三星的订单份额;ii）苹果可能成为公司客户，这亦可以减低苹果的供应商集中风险。

做为在镜头行业的优秀挑战者2382.HK，我们相信舜宇光学的长期投资逻辑C从台湾领导厂商大立光赢得市场份额仍保持不变。

我们维持长仓，但将目标价从HK$165.2降低到HK$152.0，反映我们调低2021年预上半年业绩符合预期测盈利。