克而瑞证券-中骏集团控股-1966.HK-业绩逆势高增长，两翼协同冲千亿-200820

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投资要点事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营收151.3亿元，同比+45.2%；实克而瑞证券现归母净利润21.1亿元，同比+10.3%；实现归母核心净利润18.4亿元，同比+19.5%。

公司上半中骏集团控股年实现合同销售额400.8亿元，同比+8.2%。

业绩逆势高增长，1966.HK充裕合同负债或迎来加速释放期。

公司上半年实现营收151.3亿元，逆势增长45.2%，较2019年同期+34.5pct，主要源于结算面积大幅增长，增速高达109.3%（对应结算面积197.4万方）；由于结算城市能级下业绩逆势高增长沉，结算均价7438元/平方米，同比-30.3%。

公司合同负债高达344.0亿元，同比+44.6%，奠定两翼协同冲千亿未来业绩高速增长底色，且有望迎来加速释放。

公司实现归母净利润21.1亿元，同比+10克而瑞证券.3%；实现归母核心净利润18.4亿元，同比+19.5%，若剔除去年和今年收购附属公司5.6亿元和1.8亿元收益，归母核心净利润增速高达68.9%。

归母净利润增速明显小于营收增速主要源于：（1）毛利小幅下滑1.0pct，从2019H1的28.9%降低至2020H1的27.9%；（2）投资物业公允价值变动收益降低，由2019H1的7.3亿元降低至2020H1的4.6亿元；（3）管理费用率较2019H1提升0.8pct，至6.8%；（4）少数股东损益占比由2中骏集团控股019H1的11.2%提升至2020H1的16.0%。

疫情冲击下销售额增速1966.HK仍成功回正，充裕可售货值推动规模冲刺千亿。

上半年公司实现合同销售金额400.8亿元，同比+8.2%，在疫情冲击下增速仍成功回正，完成全年销售目标43.1%；实现合同销售业绩逆势高增长面积273.0万方，同比-8.0%；销售均价14680元/平，同比+17.6%。

得益于公司优质的土储布局，公司一二线城市销售额占比高达68%，长三角/海峡西岸/中西部/环渤海/粤港澳销售额占比分别为4两翼协同冲千亿0%/26%/17%/14%/3%。

城市方面，厦门依靠优质高端项目（天盈等）斩获67.2亿元，占上半年销售额16.8%，位居城市销售榜首；此外北京、重庆、南京、昆明等一二克而瑞证券线城市销售表现良好，重点城市深耕策略成效显著。

下半年可售货值约1300亿元（含850亿元新推货值），一二线占比高达71%，值得关注的是厦门思明区10年唯一新推地块（天禧）计划推出，有中骏集团控股望增大公司销售规模。

公司全年销售目标930亿元，下半年去化率达40.7%即可轻松完成，若去化率1966.HK达46.1%，千亿销售规模将顺利实现。

一体两翼战略协同地业绩逆势高增长产成效显著。

公司上两翼协同冲千亿半年新进入7个城市，获取10幅优质地块，新增地上建筑面积达332万方，拿地成本为194.3亿元（权益拿地成本153.5亿元），对应货值500亿元，权益比持续回升至79.0%，较2019年+15.8%。

新增土克而瑞证券储中，8幅地块由“一体两翼”战略协同获取，包含6个世界城和2个方隅公寓，住宅商业配比84%:16%，平均土地成本3082元/平方米，拿地均价与销售均价比值仅21.0%，利润空间良好。

7月，公中骏集团控股司新增4块土储，地上建筑面积161.7万方，均价1967元/平方米，包含2个世界城和2个方隅公寓，一体两翼战略协同地产成效显著。

上半年拿地区域分布上，海峡西岸/中西部/粤港澳大湾区/长三角/环渤海经济圈占比分别为76.8%/9.3%/8.2%/3.8%/1.9%（金额口径），一1966.HK二线城市占比达76.8%。

业绩逆势高增长值得关注的是公司花费103.6亿元成功斩获厦门岛内思明区稀缺地块（天禧）。

截至2020H1，公司总土储3303万方（含182万方投资物业），一二线城市占比77%，主要分布在长三角、海峡西岸、环渤海经济圈，合计占比高达80%，充裕土储资源为后两翼协同冲千亿续发展奠定良好货值基础。

财务保持稳健态势，克而瑞证券把握融资窗口获取低成本资金。

2020H1，公司净负债率68.3%，较20中骏集团控股19H1提升2.1pct，持续保持财务稳健之态势；加权平均融资成本6.7%，较2019末持平。

公司总有息负债455.1亿元，1966.HK较2019年末提升8.2%，其中一年内到期债务约207.2亿元（占比45.5%），现金短债比1.2X，短期偿债能力具备较好保障。

在全球流动性宽松背景下，公司及时把握融资窗口期：分业绩逆势高增长别于1月和7月累计获取26.6亿人民币和1.5亿美元有息负债，其中7月发行2024年到期14.6亿元境内公司债券，利率仅5.5%，进一步降低公司融资成本。

投资建议：2020H1，公司业绩逆势高增长，两翼业务有效协同地产提升拿地优势，疫情冲击不改销售规模上升趋势两翼协同冲千亿，全年顺利冲刺千亿乃大概率事件。

难能可贵的是，公司在加速扩张规模的同时，还能主动控制债务杠杆，保持财务稳克而瑞证券健之态势，在规模和财务安全之间取得良好的平衡。

我们看好公司多元化业务和规模扩张的良好前景，以及充裕已售未结资源带来业绩提升的确定性，预计2020/2021中骏集团控股年EPS为1.15/1.35元，维持“强烈推荐”评级，目标价5.52港元。

风险提示：新冠疫情影响超预期，行业销售下滑超预1966.HK期，政策逆周期调控不及预期。