华泰证券-债券策略周报：债市的横盘与预期差-200823

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核心观点长端利率已经横盘月余，陷华泰证券入“上下两难”的境地。

背后的核心原因在《债市债券策略周报的波动性特征》中有阐述，在于基本面、货币政策等预期趋于一致。

短期还难有打破僵局的力量出现，长端利率向上3.0-债市的横盘与预期差3.2%、向下2.8%是阻力位的判断不改。

更值得关注的是预期差，关注疫苗效果和进展、美国大选、监管政策等预期差，尤其是资管新规过渡期、货基类华泰证券统一监管办法对永续债等会有冲击。

债市短期难有趋势性机会，坚持久期防守反击、信用票息思路，永续债面临压力、地产债将分化，中长久期信用债债券策略周报等待并关注配置机会。

杠杆保债市的横盘与预期差持中性。

转债投入华泰证券产出比略占优，但较前期明显弱化。

债市“上下两难”的成因7月中以来，长端利率横盘近一个多月，债市似乎陷入了“上下两难”的境地，我们在8月初预判债债券策略周报市波动将明显降低。

债市的横盘与预期差债市“上下两难”的核心原因是对于基本面、货币政策等预期趋于一致。

其中，债市两个“锚”的判断仍坚持，即春节前和去年底，利率“上有顶”，十年国债利率在3.0-3.2%具有较好配置价值，一旦利率华泰证券接近第二个“锚”，则久期策略具备较好的反击条件，可以适度回归。

与此同时，经济渐进修复、货币政策中性、供给压力等导致利率“下有底”，2.5-2.7%已经成为年内十年国债利率的绝对低点债券策略周报，我们仍判断2.8%预计也是较强阻力位。

近期值得关注的扰动因素及成色在债市陷入僵局的同时，近期出现两大扰动因素，一是公开市场大额净投放，但资金面紧张情绪一度加剧；二是多只政金债一级招债市的横盘与预期差标结果不佳。

背后的原华泰证券因在于资金面预期仍不稳，商业银行“缺存款”现象再现，负债端压力犹存。

不过央行对资金面的中性态度不改，上周已经表现出呵护流动性的态度，引导市场利债券策略周报率围绕政策利率波动仍是核心，资金面进一步收紧的可能不大。

当然货币政策整体仍是中性，利率债的供给压力仍待解，结构性存款距离今年底压降至去债市的横盘与预期差年末三分之二的要求仍有一定距离，这决定了资金面整体仍是紧平衡。

可能导致利率向上突破的预期差第一，新冠疫苗效果和进展超预期，疫情对经济的抑制作用进一步淡化，内需叠加外需形成华泰证券共振。

第债券策略周报二，海外流动性持续宽松的预期逆转，国内宏观杠杆率攀升、房地产过热等对央行货币政策形成更强约束。

第三，监管债市的横盘与预期差政策需要特别提防，比如资管新规过渡期、类货基统一监管办法和结构性存款压降等。

第四，供给压力之下，一级带动二级华泰证券利率上行，重演6月份的一幕。

第五，股市波动对债市的扰动依然存在，且债基和净值型、定开型理财赎回可能引债券策略周报发短期超调。

可能导致利率向下突破的预期差第一债市的横盘与预期差，目前海外疫情仍在持续爆发过程中，国内多地近期也出现疫情局部爆发的案例，如果疫苗效果不佳，则疫情恐慌情绪和经济冲击可能重演，尤其是进入秋季之后。

第二，美国大华泰证券选倒计时，中美摩擦如超预期，中美关系硬脱钩风险加大，再次打压经济复苏预期。

第三，央行超预期降准改变市场资金债券策略周报面预期，缓解债市悲观情绪。

第四，美股等风险资产表现反复，债市受益债市的横盘与预期差于风险偏好下降。

最后，利率债供给压力如果度过高峰，也会对市场情绪有华泰证券所支撑。

风险提示：疫苗的效果及进展超预期；监管政策导致债市抛压超债券策略周报预期。