新时代证券-固定收益市场周度观察：房价有效调控下，房地产投资合理增长应是喜闻乐见-200823

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核心观点刚刚过去的一周（8/17-8/23），银行间的资金价格与各期限各品种债券收益率普遍有所上行，金融市场流动性呈现略微偏紧的平衡，这与此前央行表现出的退出非常规货币政策态度相一致，也体现出了7月政治局会议新提出的“完善宏观调控跨周期设新时代证券计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”精神。

不过，国内非常规货币政策的退出与美联储2015年启动的固定收益市场周度观察“加息缩表”大为不同，基本只是调节前期过于充裕的流动性，并将市场利率拉回到政策利率水平。

既房价有效调控下然当前资金价格已经略高于政策利率，那么继续上行的空间也会非常有限，不足以支持利率持续上行或债市持续走熊的趋势，左侧配置窗口正在打开，可静待时机，亦不必急切，绝对收益良好的品种随时可配。

至少在未来数月，广义财政的积极扩张、地产投资的偏强表现及时有惊喜的出口增长仍将支持国内经济较好的复苏，债市的趋势性房地产投资合理增长应是喜闻乐见机会很可能要等到非常规财政政策出现退出迹象。

在上周的报新时代证券告《基建地产仍然强势，为消费与制造业创造修复机会》中，我们着重分析了疫情后积极的财政扩张作为经济复苏的初始动能，为消费与制造业投资修复赢得时间的路径。

而地产的良好表现很可能并不完全在政府固定收益市场周度观察最初的复苏计划之内，但确实为经济回归正常化的进程多抱了一捧薪。

调控的是房价，而不是房价有效调控下房地产投资。

疫情后房地产市场销售和投资实现了较为明显且持续的改善，但与房地产投资合理增长应是喜闻乐见往年出现的地产刺激现象极为不同。

回顾2015-2016年，在“去库存”政策思路下的影响下，房地产市场各项指标出现爆炸性增长，政策刺激是主要矛盾，包括但不限于对前期房地产调控政策新时代证券的大幅松绑、非常宽松的货币政策及融资环境、超大规模的棚改货币化安置。

然而，今年的房地产环境毕竟大不一样，调控政策基本保留，个别城市有所趋严，大规模棚改货币化已淡出历史舞台，固定收益市场周度观察房价不存在爆炸式上涨的基础，房价调控目标不容易失败。

但货币房价有效调控下与融资环境边际上确实宽松了，也就释放了相对更多的购房需求。

不过，融资政策结构上并不偏向地产，企业贷款主要参考的1年期L房地产投资合理增长应是喜闻乐见PR从2019年8月20日至2020年8月20日（整一年）下降40BP至3.85%，而住房按揭贷款参考的5年期LPR近1年来下降20BP至4.65%。

因此，房地产销售受宽松帮助间接受益，实现边际改善，但程度尚在合新时代证券理范围之内。

在这种环境下，房企投资意愿会有所增强，但不易出现往年固定收益市场周度观察集中高价抢地的“壮观”景象。

长期展望下，投资增速大起大房价有效调控下落的周期性波动可能也会成为历史现象。

至于近期，大概率仍是房地产投资合理增长应是喜闻乐见稳中有升，并支撑经济的稳健复苏。

利率债流动性观察：流动性整体适度，资金价格上行一级市场发行：净融资额下降，地方债持续发行二级市场交易：现券收益率上行，期限利差收窄信用债一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差分化上周，2只信用债发生违约,“17泰禾01”,“17康美MTN002”上周，共有5家企业发生评级变动，3家主体评级被调高,2家主体评级被调低风险提示：监管力度持续加大、经济超预新时代证券期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。