华泰证券-一文看遍债市宏观基本面系列报告：经济继续修复，金融边际放缓-200825

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核心观点7月份，供给面受水涝灾华泰证券情等扰动，工业生产持平于前值，经济修复斜率有所放缓。

需求面，外需改善带来出口较强表现，基建投资在特别国债支持下小幅反弹，房地产加速开工推动投资继续上移，而宏观环境不确定性较强的环境下一文看遍债市宏观基本面系列报告，整体制造业投资仍较低迷、居民消费反弹较显乏力。

随着极端天气扰动逐渐消经济继续修复除，“双循环”的战略发展方向进一步明确，我们预计经济增速仍继续保有上行弹性，三季度GDP增速有望较二季度继续上行。

生产端：数据表现中性，留下政策想象空金融边际放缓间7月工业增加值同比增速4.8%，持平于6月份，工业生产的改善斜率放缓，但制造业生产同比增速走高。

今年7月份南方地区极端天气较多，多地发生洪涝灾华泰证券害，一定程度上对工业生产造成了负面影响。

我们认为，三季度工业生产端的积极因素主要体现在：外需延续缓步回暖，海外复工仍受限制，电子产品等可能维持较大出口量，高技术产业生一文看遍债市宏观基本面系列报告产端维持高增速。

8-9月份，极端天气的扰动有望下降，工业增加值仍可能上行至经济继续修复5%~6%区间。

需求端：地产>基建>出口>消费>制造业投资7月制造业投资行业分化明显，仅通信电子和医药等需求侧有持续向好预期的行业投资较强，而传统制造业仍面临库存去化缓慢的压力；房地产新开工继续走强并带动投资增速上移，随着融资政策收紧，高周转策略可能更加突出，短期投资韧性仍在但景气度逐步弱化；基建上行但反弹力度有限，水涝影响仍存在，而特别国债发行完毕且金融边际放缓拨付较快，推动基建提速；社零消费同比仍未转正，消费升级概念、线上消费等业态表现较好，而餐饮等线下消费仍较低迷；欧美PMI回到扩张区间，外需修复继续提振出口表现，中美贸易协议执行、建设大循环方向下的产业结构调整是关注点。

金融：政策基调变化华泰证券下的放缓7月新增信贷9927亿元，社融规模1.69万亿元，M2同比10.7%。

新增信贷、社融规模同比增幅一文看遍债市宏观基本面系列报告收窄。

银行储备项目不足、监管打压套利融资、货币政策基调变化可能是信贷增速放缓的经济继续修复原因。

结构来看，非金融企业中长期贷款同比大幅多增金融边际放缓，居民信贷创今年单月最大同比增幅，M1增速上移预示经济延续修复态势。

华泰证券此外，7月份。