渤海证券-信用债周报：信用债周度发行量大幅提升-200825

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核心观点：投资观点上周各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，上行幅度为-2bp到4bp之间，信用债一级市场的发行成渤海证券本小幅上行；但信用债发行金额大幅提升，上周共计发行3507.15亿元，周环比上升43.82%。

我们认为，大规模的信用债发行或与8月和9月信用债周报的偿债高峰有关，发行人更多考虑债务的安全滚续，对小幅上行的发行成本敏感度不高。

上周信用债二级市场成交量仍呈上升状态，公司债、中期票信用债周度发行量大幅提升据和短融较前周成交量上升。

各品种信用债收益率上行，但上行幅度不及同期限的渤海证券国开债，导致信用利差被动缩窄。

高评级品种中短久期期限利差处于历史高位，中高等级品种的评级利差处信用债周报于历史低位，由此看出投资机构仍更多延续短久期下沉评级策略。

针对近期市场热议的湖南省信用债周度发行量大幅提升设立省级债务化解基金，进行评析。

8月13日，湖南省审计厅发布《关于2019年度省级预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中指出，“设立省级债务化解基金，清理整合350家融资平渤海证券台”。

以我们的统计口径，2019年湖南省综合财力6000.9亿元，全国信用债周报排名第12位；狭义债务率170%，全国排名第11位；广义债务率436%，全国排名第9位。

由此看出，湖南省债务负担较重，平台存信用债周度发行量大幅提升续债务规模较大。

我们认为，此化债基金可为融资平台偿还存量隐性债务渤海证券提供短期周转资金，利好区域内平台融资环境，降低融资成本。

本周对城投债投资，可适当下沉评级，甄选公信用债周报益类项目，中短久期策略；对产业债投资，优选行业龙头企业，控制好久期。

一级市场：信用债周度净融资额上升，信用债周度发行量大幅提升发行指导利率上升8月18日至8月24日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行307只，发行金额3,507.15亿元，周环比上升43.82%。

信用债渤海证券净融资额1274.98亿元，周环比增加1091.98亿元。

交易商协信用债周报会公布的发行指导利率大部分上升。

1年期品种利率变化幅度为-2BP至2BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至3BP，5年期各品种利率变化幅度为-1BP信用债周度发行量大幅提升至3BP，7年期各品种利率变化幅度为0BP至4BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差整体缩窄8渤海证券月18日至8月24日，信用债合计成交5,621.52亿元。

企业债、公司债、中信用债周报期票据、短融、定向工具分别成交262.36亿元、122.40亿元、2441.27亿元、2358.10亿元和437.39亿元。

企业债和定向工具较前周成交量均有所下降，公司债、中期票据和短融较前周成交量信用债周度发行量大幅提升有所上升。

信用利差方面，中短融、企业债和城投债渤海证券信用利差整体缩窄。

高评级品种中短久期期限利差处于历史高位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-3Y期限利信用债周报差分别位于73.80%、82.10%和99.10%分位数；企业债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于75.30%和78.30%分位数；城投债3Y-1Y和5Y-3Y期限利差分别位于74.10%和71.40%分位数。

中高评级品种评级利差处于历史低位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差分别位于5.50%和2.20%分位数；企业债(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差分别位于3.00%和1.80%分位数；城投债(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利信用债周度发行量大幅提升差分别位于8.50%和22.20%分位数。

信用评级调整统计8月18日至8月24日，共有4家公司评级（展渤海证券望）进行调整，其中3家公司评级（展望）下调，数量较前周不变；1家公司评级（展望）上调，数量较前周减少2家。

违约债券跟踪统计本周共有2家信用主体发生违约，分别为北大方正集团有限公司，发生违约的债券为“18方正MTN001”；泰禾信用债周报集团股份有限公司，发生违约的债券为“18泰禾02”；以上均为实质性违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融信用债周度发行量大幅提升资能力大幅下降等。