华泰证券-衍生品策略双周报：12合约具有防御性-200826

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核心观点现券面临的不确定性仍较多，配置华泰证券价值初显、交易仍难。

在震荡偏弱格局不改的前提下，12合约具有一定的防御性，这主要是因为本次空头主导移仓相对压低了衍生品策略双周报12合约的价格，导致基差抬升；同时近期特别国债和10Y国债活跃券之间的利差大致稳定在8bp左右，只要该利差不收敛，则特别国债收益率变化相对10Y国债活跃券涨少跌也少的特征不改，带来了期债的高基差优势。

但目前多头建仓的赔率变低但胜率并未变高，因此激进头寸仍需谨慎参与博反弹（虽具有流动性优势，12合约具有防御性但日内超短线操作容易被噪音干扰），保守头寸可以参与套保（能享受基差收敛的收益）或做空基差策略。

两周回顾此前摊余成本法债基的发行平衡了供求力量，但资金面的紧张、供给担忧、疫苗等信息华泰证券使得债市出现回调。

而进入本周，在央行大额净投放下，资金面虽有所缓和但资金价格仍贵，R001突破2.3%，尤其是14天逆回购连续操作引发市场猜测，超储率低、银行缺存款再现，1Y国股存单衍生品策略双周报也突破2.9%；同时，供给压力仍存、中美贸易谈判进行、基本面修复预期等扰动因素也偏不利，本周二10Y国债突破3.0%。

现券研判短期内债市好消息依然不多，债市面临的状况仍是“渐进修复定趋势、12合约具有防御性内生不足定空间”。

基本面、货币政策等预期趋于一华泰证券致，政策和情绪影响是主线。

超储率偏低、资金面整体仍是紧平衡，利率衍生品策略双周报债供给压力仍在释放，结构性存款的压降导致的存款压力浮现。

中期来看，债市两个“锚”的判断仍坚持，即春节前和去年底，十年国债利率在3.0-3.2%具有配置价值，在有12合约具有防御性足够安全边际的前提下关注久期策略的配置和反击机会。

在不确定性因素仍多华泰证券的情况下，交易难度仍较大。

衍生品方向策略国债期货：12衍生品策略双周报合约的高基差更具防御性。

IRS：保持小幅卖出IR12合约具有防御性S策略。

近期资金面维持紧平衡，资金利率也已接近OMO政策利率，后续收紧概率较低，华泰证券维持现状概率较大。

国债期货交易策略期现策略：把握200006.IB、200衍生品策略双周报008.IB的反套机会。

基差策略：推荐择机做空12合约12合约具有防御性基差。

12合约活跃CTD券的基差在0.7元附近波动，活跃可交割券的基差大部分超过1元，安全边际较佳，后续到临近交割月时，基差将大幅收敛，因此华泰证券我们推荐择机做空12合约基差。

跨期策略：前期做空衍生品策略双周报跨期价差的头寸需及时平仓。

对于2103-2012跨期价差来说，策略12合约具有防御性尚需等待。

跨品种策略：做华泰证券陡/平机会不大，做凹曲线空间有限。

IR衍生品策略双周报S交易策略期差策略：支付期差策略可以平仓。

基差策略：推荐支付Shibor3M/FR007基12合约具有防御性差策略。

我们预计接下来基差走扩的概率较高，这主要是因为后续同业存单利率可能向M华泰证券LF利率逐步靠拢，维持在高位难以回落。

我们推荐5Y回购养券+买入IRSRepo策略，利差空间约为6衍生品策略双周报0bp。

风险提示：地方专项债供给放量；经济基12合约具有防御性本面超预期；资金面波动超预期；中美谈判超预期。