软库中华-家乡互动-3798.HK-冀待新业务成新增长点，下调评级至持有，维持目标价每股3.99港元-200826

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家l互(03798.HK)公2020年上半年I，收入按年增L45软库中华.3%至3.9|元人民牛其中M代配N售、私人[蚍靠ㄤN售、第三方[蚍咒N、V告收入分e54.0%、27.6%、3.7%、14.6%。

期让利率77.4%，同比增加0.4百份c，Q利按年增L94.2%至2.0|元人民牛{整EBITDA按年增L家乡互动56.9%。

截至2020年6月底，集FM代偶八饺诉[蚍靠ǖ娜栈钴S玩家(DAU)分e按年增L10.2%及2.43798.HK%至524.6f人及76.4f人，而期雀顿M用舴e按年上升22.1%及13.0%至468.1f人及13.4f人。

I符合A期，惟第二季度DAU增L冀待新业务成新增长点^A期榈图F上半年诺脑鲩L符合A期，首季度受到新型冠畈《(COVID-19)爆l及「封城」措施的樱用纛意花M更多rg於[蛑上，同r其於[蛑消M意欲同犹嵘。

蛹F下调评级至持有首季度]酝婕摇DAU盗夸得大幅增L，令集F上半年M代配N售、私人[蚍靠ㄤN售分e按年增L46.2%及10.7%至2.1|元人民偶1.1|元人民牛V告收入亦增至5,670.2f元人民拧

然而，截至2020年6月底M代偶八饺诉[蚍靠ǖDAU^首季度@著回落，分e524.6f人及维持目标价每股3.99港元76.4f人。

值得留意的是，集F今年度已_拓地^作橹攸cl展地^，等地^去年同期的IK不明@，扣除等地^高软库中华速增L的DAU盗浚原有核心I/地^的DAU盗吭鲩L於第二季度@得相ζＨ酰反映疫情^後用於[蛐枨笾鸩秸常化。

下半年利空g存在收窄可能分N渠道成本及服掌骷夹gM用分e准F家乡互动2020年上半年的56.4%及12.5%之直接成本，分e按年增加64.9%及106.6%。

前者增L主要受到i)第三方N售比例增加、ii)微信小[蚱教ㄗ2020年3798.HK起_始收取渠道M所置，由於第三方平台N售樵隽康暮诵那道，我A期第三方渠道成本⒕S持於^高的水平;我同rA期後者增L⒂渺缎逻[蛑г，特e是集FA下半年推出中重度[(如MMORPG)、3D消f等新款0.00[颍е滤欧器等硬件成本S持高企停止派l股息很可能用作下半年收之用集F宣淹Ｖ古砂l中期股息，而去年同期股息槊抗0.0485港元。

然而，截至2020年6月底，集F手持6.0|元人民努F金及F金等物，新高，相於集FYa68.0%及市冀待新业务成新增长点值s13.1%。

根集F2019年10月的公告，其有意收一家氖缕迮七[蜷_l及/I及N售私人[蚍靠I盏耐I，企I覆w中北部多省份，包括黑江、吉林、|、下调评级至持有西、河北及甘C省，收r格不超^4.8|元人民拧

收受到疫情影有所延`，惟p方仍意按家的方维持目标价每股3.99港元式^m磋商。

a於集FS富的F金Y源c和Ｅ上⒌幼鳎加上集F新中重度[虻耐度K不需要|软库中华元人民胖F金投入，因此我估阗有可能於下半年完成，惟由於同I於2020年上半年的I/表F均^秀，有可能е说牡墓乐堤嵘。

冀待新I粘尚略鲩Lc，下{u至家乡互动「持有」，S持目r每股3.99港元管核心I/地^的DAU盗吭鲩L初F和，集F正eOL_拓新的地^及I找哉は乱新的增Lc，包括i)_拓新I盏^、ii)_l棋牌以外的[颉iii)阗。

我依然相信新方向能虺榧F下一增Lc，而且新I3798.HK盏呢I在下半年逐步wF。

我因而下{集Fu至「持有」，K削未砣年盈利Ay15.3%-19.7%以反映核心I/地^的增L性不及A期，惟S持目思酱新业务成新增长点r每股3.99港元以反映新I胀卣沟某晒Φ目赡苄浴

LU因素新重cl展地^未能}u^往的成功中重度[蛲度脒^多且未能推出下调评级至持有|目的[蛭茨芫S持健派息政策上棋牌及博[虻囊管收o未能阗/新I照ば碌脑鲩Lc。