新华汇富-中国软件国际-0354.HK-2020年上半年业绩符合预期，云智能业务增速强劲-200828

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2020年上半年业绩符合预期，毛利率因疫情受压云智能服务（云管理，大数据和解放号）表现强劲，同比增长达34.2%（对比19年为25%）新华汇富，占总收入20.3%（对比19年占比为16.7%）。

我们估计云业务毛利率较高，约为35中国软件国际%，对比传统外包业务为25~27%。

虽然据0354.HK管理层披露20年第一季度收入下跌约30%，但公司迅速适应线上协作的新工作模式，并在上半年整体恢复到9.4%增长（对比19年上半年为15%）。

毛利率收2020年上半年业绩符合预期缩是因为疫情导致项目交付延迟。

我们相信公司的毛利率会在20年下半年恢复到31%（与19年下半年持平）云智能业务增速强劲，由全面复工及较高毛利率的云智能业务快速增长驱动。

积极拓展其他大客户以抵消新华汇富华为给传统业务带来的不确定性，云智能业务目标在2020/21年达30/50亿人民币收入华为贡献公司约50%的营收,美国制裁带来不确定性和风险。

尽管如此，管理层相信华为在鸿中国软件国际蒙OS，鲲鹏服务器及高斯数据库的研发投入可以抵消手机业务线可能的研发收缩。

华为别无他选唯有持0354.HK续投入研发以本地化系统，可能为中软国际带来新领域的机会。

管理层指出来自2020年上半年业绩符合预期其他大客户如平安，阿里巴巴，腾讯等的收入维持了超过30%的增长。

公司目标是在除华为以外的其他前十大客户收入皆超过1亿美元（19年来自这些大客户总收入达约25.6亿人民云智能业务增速强劲币）据IDC，公司是中国第三大的独立云管理服务供应商，中软国际受惠于强劲的云迁移及大数据建设需求。

公司目标是2020/21年云智能业务收入达30/50新华汇富亿人民币，相当于50%/67%同比增长。

维持长仓，目标价提升到HK$6.45，滚动到15倍2021年市盈率我们调整公中国软件国际司2020-22年盈利预测至8.72/10.37/12.5亿人民币。

我们相信公司积极拓展其他大客户，加上云智能业务高速0354.HK增长可以降低公司的客户集中性风险并带来重估机会。

我们的新目标价HK$6.45是基于2020年上半年业绩符合预期2021年15倍市盈率，有14%上升空间。

风险：云智能业务增速强劲华为业务下滑差过预期。