华泰证券-债券策略周报： 债市几个特立独行的品种-200830

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核心观点今年债市出现几个特立独行华泰证券的品种，如30年国债尤为弱势、IRS在5月对冲现券无效、超长信用债反而比较平稳、永续债后续面临压力，源于投资者行为等变动。

债市调整最快债券策略周报的阶段过去，但基本面利空尚未出尽，尤其是政策、供求、资金分层等仍暗流涌动，关注11月和明年一二季度之间两个关键时点。

操作上，利 债市几个特立独行的品种率债胜率偏弱、赔率改善，短期交易难度仍大，继续坚持久期防守反击策略，配置盘如摊余成本法债基、保险、养老金等开始尝试配置；信用债短期提防永续债、中长久期信用债压力，同时地产债将分化；杠杆保持中性，谨防资金分层；转债关注优质个券上市的机会。

30年国债表现尤为弱势30年国债利率早于其他期限利率上行，近期已经超过华泰证券去年四季度的水平。

我们认为，四方面因素导致今年30年国债表现尤债券策略周报为弱势：首先，疫情冲击下，寿险保费增长承压，对超长利率债的配置减弱。

债市几个特立独行的品种其次，地方债供给压力等对保险配置资金形成分流。

第三，股市行情等促使保险机构加大权益资产投资力华泰证券度，也对保险机构资金形成分流。

最后，目前投资者普遍保持中短久期、中低杠债券策略周报杆操作。

不过，目前30年国债对应的税后收益率已经超过5%，性价比明显 债市几个特立独行的品种超过非标等资产，配置吸引力正在回归。

海外养老金等资金对中国长久期利华泰证券率债的关注度在上升。

IRS在5月份对冲现券无效利用利率互换对债券进行套保是比较常见的方法，但在5月，以IRS进行套保却失效了，其根本原因在于现券债券策略周报收益率的上行幅度明显大于IRS。

将“多债券+多IRS”这一套保策略拆解 债市几个特立独行的品种来看可以得到：（现券收益率-互换固定端利率）+（FR007-实际融资利率）。

为了保证套保效果，“现券收益率互换固定端利率”这一基差需要相对稳定，但今年3-4华泰证券月货币宽松政策力度加大，中短端利率快速下行且幅度更甚IRS，导致该基差压缩至20-30bp，这导致5月债市调整过程中即使机构利用IRS进行套保，但IRS估值上的盈利远不及现券的亏损，因此整体头寸依旧会出现浮亏。

超长信用债反而比较平稳超长信用债本是债市上的“小众品种”，但今年5月份以来债市剧烈调整的过程中，超长信用债远比其他品种抗跌，尤其是相对3、5年期品种债券策略周报以及超长利率债。

背后原因在于：第一，超长信用债原本就是估值洼地；第二，今年非标供给不足，保险等机构对超长信用债的关注度明显升高，对 债市几个特立独行的品种超长信用债利率起到了稳定作用。

华泰证券叠加超长信用债票息较高，从持有期回报的角度看，仍跑赢其他品种。

当然，超债券策略周报长信用债流动性相对较弱，不适合大规模操作。

不难看出，寻找估值洼地品种，虽然很难脱离大市走势，但对获得超额回 债市几个特立独行的品种报，仍大有裨益。

永续债后续面临压力今年以来在加大信贷投放支持实体企业以及向实体经济让利的政策目标下，不良贷款上升压力仍然较大，商业银行有补充一二级资本华泰证券的需求。

永续债、二级资本债供给压力不小，Wind数据显示，年内发行规模分别有望达6380债券策略周报亿、5115亿。

但 债市几个特立独行的品种近日永续债需求明显减弱。

一是银行理财在落实资管新规净值化转型与非标压降等要求的过程中，会计处理和期限匹配华泰证券难题难以解决，承接永续债的能力大为下降。

二是保险机构负债成债券策略周报本较高，因此对资产收益率的要求也明显更高。

相较于银行永 债市几个特立独行的品种续债，保险机构往往更偏好其他长久期的非标。

华泰证券银行资本债供需矛盾突出，利差存在走阔风险。

风险提示：监管政策导致债市抛压超预债券策略周报期；资金面紧张超预期。