嘉谟证券-上海机场-600009-修复通道开启，重申长期核心价值-200829

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202嘉谟证券0年半年报公布，公司作为国际航空枢纽受国内外新冠肺炎疫情冲击较大，净利润转亏。

2020年上半年，上海机场实现营业收入24.7亿元，同比下降54.72%；其中航空性收入实现8.4亿元，同比下降58上海机场.49%，占总收入比重34.01%；非航空性收入实现16.3亿元，同比下降52.5%，占总收入比重65.99%，非航空性收入占比超过航空性收入。

其中商业餐饮收入仅实现10.12亿，包括公司暂估从《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》中实现营业收入7.5亿元，受旅客流量的锐减和对非公中小企业减免租金政策而同比大幅减63.48%，目前双方关于保底承诺的协商尚600009未达成一致，是未来风险考察点之一。

上半年营业成本31.7亿元，主要来自修复通道开启于是浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营下公司运营成本、摊销成本同比增加以及本期新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致，基本符合此前预期。

报告期内公司参股的上海机场广告有限公司及上海浦东国际机场航空油料有限责任公司净利润显著下滑，导致投资收益同比下滑66.16%，营业外净收入同时下降，归属于上市公司股东的净利润-3.8重申长期核心价值6亿元，同比减少114.29%。

基本每股收益嘉谟证券-0.2元，上年同期为1.4元。

毛利率、净上海机场利率转负。

加权平均净资产收益率-1.21%（减少10.60000933个百分点），按季度滚动净资产收益率达6.51%。

公司8月修复通道开启向全体股东每10股派发现金红利7.9元（含税）。

报告期内浦东机场共保障飞机起降139,061架次，同比减少45.59%；旅客吞吐量1,221.22万人次，同比减少68.05%；货邮吞吐量170.91万吨，同比重申长期核心价值增长0.42%。

1-7月飞机起降165,345架次，同比减少44.52%；旅客吞吐量1,514万人次，同比减少66.38%；货邮吞吐量201.9万吨，同比增嘉谟证券长0.40%。

分区域上海机场来看，国内起落架次及旅客吞吐量环比持续正增长，并在5月有所提速，得益于国内疫情管控向好，国内航线迅猛复苏。

国际及地区飞机起落架次随着疫情在海外的扩散和反复导致国际线的大面积停摆，没有显著回暖600009迹象。

航班正常性方面，2020年上半年浦东机场放行正常率90.21%，同比提升7.修复通道开启24%。

平均滑出时间持续缩短至17.85分钟，同比下降1.28分钟，航班的运行效重申长期核心价值率在保障中获得提升。

在一嘉谟证券季报点评中我们提到，因卫星厅启用带来的成本剧烈抬升及因疫情影响公司生产经营，上海机场正处于腹背受敌的“至暗时刻”。

而当前时点我们认为疫情带来的“至暗时刻”已经过去，对于海外疫情及国际出行较慢恢复的预期已经较为充分，市内免税店对公司构成潜在竞争挑战的不利因素也已反映，此时既要关注航空政策的松动和出行需求的边际改善，又需重申上海机场的中上海机场长期核心资产价值。

上海机场在可预见时600009间内作为长三角唯一核心出入境口岸的地位不会变化，在国家鼓励“内循环”、带动免税行业发展、消费回流贡献下公司免税业务逻辑不会变化，卫星厅投产带来的产能运力扩张和航空效率提升预期不会变化。

考虑到国内疫情已经基本控制和当前国外疫情扩散严重情况，预计海外出行从2021年开始弱复苏，下调2020年度收入及盈利预测，预计2020/21/22年营业收入实现60.49/96.41/128.87亿元，归母净利润实现2.16/29.09/54.73亿元，每股收益为0.11/1.51/2.84元，ROE为0.7%/9.58%/17.修复通道开启03%，每股净资产15.55/15.96/17.4元。

由于免税行业受政策性利好，重申长期核心价值假设对2022年每股收益使用30XPE，并以10%折算得到12个月目标价为76.7元。

公司正处触底反弹的修复通道，具有长期投资嘉谟证券价值，维持“买入”评级。

风险提上海机场示：疫情持续影响，宏观经济不及预期，时刻增长不及预期。