中银国际-专题报告：策略对话行业~食品饮料，关于估值和赛道的探讨-200831

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策略：市场分母中银国际端逻辑弱化，食品饮料系统拔估值的过程可能会告一段落。

7月至今，市场分母端的逻辑开始弱化，高估值行业出现显著分化，中报业绩良好甚至超预期的食品饮料继续走高专题报告，而短期内无法释放业绩的行业则出现了明显的回调。

向后看，国内利率水平有上策略对话行业~食品饮料行风险，而目前食品饮料行业指数的估值已经来到历史新高，因此从策略角度看，食品饮料整个板块的拔估值过程可能会暂时告一段落。

策略关于估值和赛道的探讨：公募与外资对消费的抱团短期内不会瓦解，但是后续可能会弱化。

一是银行理财产品的净值化和打破刚兑会催化居民资产搬家的过程；二是即中银国际使在食品饮料的估值已经超过50X的情况下，相较而言海外资金成本还是更便宜。

但是我们也不建议把公募与外资持仓的集中度当成一种“信仰”来对待，客观的说，随着国内专题报告外利率水平的抬升，这种趋势弱化的可能性是比较大的。

对于外资金而言，资金成本的上策略对话行业~食品饮料升会导致流入节奏放缓，尤其是在食品饮料估值不低的情况下。

而国内利率的上行也同样会弱化内资继续抱团消费的必要性，因为类信用债的稳定收益属关于估值和赛道的探讨性会随着利率的上升而弱化。

中银国际当然，目前我们还没有看到海外投资者急着拉升利率水平的现象，但这种预期差是值得重视的。

行业：白酒继续分化，乳制品专题报告持续改善，葡萄酒值得关注。

1季度餐饮消费与白酒行业收入明显背离，2季度仍有一定差异，显示白酒行业实际策略对话行业~食品饮料渠道库存可能在上升，疫情后平稳增长是常态，集中度继续向名酒集中。

食品方面，调味品和休闲食品PE关于估值和赛道的探讨远高于历史均值，考虑到疫情结束时间尚不确定，预计食品股未来一段时间还将保持较高的市场热度。

乳制品方面，由于产品保质期的原因，现阶段乳制品库存压力反而小于白酒和调味品，2季度、3季度业绩可持续改善，我们判断未来2、3年乳业龙头竞争格局改善趋势不变，2021年中银国际有望展现出较高的业绩弹性。

近期关注葡专题报告萄酒龙头的机会。

虽然上半年处于深度调整期，但8月份商务部启动的反倾销调查有利于重塑国内葡萄酒行业竞争环策略对话行业~食品饮料境，若国内葡萄酒行业能把握好这次机会，有望重新逆袭。

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风险提示策略对话行业~食品饮料：宏观经济下行超预期，海外风险事件超预期。