华泰证券-资产配置月报：美国大选背景下的资产配置-200901

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核心观点上月在华泰证券渐进修复主线下，大类资产整体呈现risk-on风格，海外股>商品>A股>债，贵金属出现回调。

美国大选进入冲刺期，取代疫情成为新的资产配置月报风险源，提防对国内市场情绪和板块扰动。

估值上股债性价比仍处于平衡态，股市内部估值美国大选背景下的资产配置分化明显。

我们认为对股市而华泰证券言，轻指数重结构的特征不改，中美摩擦等制约风险偏好，流动性溢出效应减弱，但基本面和政策仍有支撑，沿着中美关系+消费复苏+周期品涨价等主线找机会。

而债市胜率资产配置月报偏低，但赔率改善，坚持防守反击心态。

美元在美联美国大选背景下的资产配置储新政策框架下或趋弱，我们判断人民币汇率和黄金等中期来看相应偏强。

市场主题：华泰证券美国大选取代疫情成为风险源在疫情基本稳定的背景下，美国大选进入冲刺期，或成为后续主要风险源。

目前特朗普选情小幅落后，但有好转迹象，国会改选资产配置月报继续保持“分裂”的可能性较高。

我们还分阶段对大美国大选背景下的资产配置选可能的影响进行了排查：大选前特朗普可能为了挽回短期颓势而“困兽犹斗”，谨防对A股情绪的扰动；大选中不能排除结果存在出现争议的可能性，但参考2000年经过，“有惊无险”可能性大。

大选后华泰证券两党政策在扩大赤字、对华强硬基本形成共识，前者偏利空美元，后者利好内部大循环、自主可控等板块。

在不资产配置月报确定性上升的背景下，黄金对冲尾部风险的配置价值值得关注。

估值与相对价值：股债性价比仍基本平衡当前A股美国大选背景下的资产配置估值不算便宜，且行业间分化明显，纺服、商贸、轻工等业绩仍在验证期，建材、机械和军工PE-TTM尚在50分位之下，有一定潜在修复空间。

债市面临基本面与货币政策逆风，但快速调整后已经pricein得较为充分，收益率水平接近去年底水平华泰证券，中短端略高，已经具备了一定的防守反击基础。

信用利差长短有别，短久期偏好一致，中长久期利差扩大，反映短久期资产配置月报挖票息基本是机构普遍认识。

而在当前信用风险频发的市场环境中，城投平台可能受益于宏观经济逆美国大选背景下的资产配置周期调节，总体信用风险仍然较小。

资产配置研判：关注四条线索我们认为中期资产配置有四条线索：1、美国大选已经成为最重要的风险源；华泰证券2、“双循环”是中长期政策取向；3、全球及中国经济渐进修复仍主线；4、对确定性仍珍视，但也需要关注相对性价比。

股市淡化指数行情，重视结构性机会，中美关系+消费复苏+周期品涨价等确定性较高的主线值资产配置月报得继续把握。

我们认为，债市对基本面和货币政策预期已较美国大选背景下的资产配置为一致，这决定了调整最快阶段已过。

但后续扰动因素仍较多华泰证券，仍以防守反击为主。

考虑资产配置月报到股市结构性行情、转债绝对价位整体抬升的特点，仍保持中低仓位+积极择券思路。

美元或在美联储新政策框架下趋弱，对人美国大选背景下的资产配置民币与黄金形成一定支撑。

风险提示：中美摩擦加剧、华泰证券逆周期对冲政策发力程度超预期、海外疫情冲击我国外需与大宗商品供求。