克而瑞证券-银城生活服务-1922.HK-盈利能力提升，业绩超预期-200901

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维持“强克而瑞证券烈推荐”评级，调高目标价至8.80港元/股。

银城生活服务于近期发布了2银城生活服务020年中期业绩，收入增速符合预期，盈利能力提升超出预期。

我们和管理层进行了沟通，结合1922.HK中期业绩，调整了盈利预测。

最新模型给予公司每股估值8.80盈利能力提升港元，对应2020-21年PE为27.6x和21.3x。

2020年中期业绩：公司2020H1收入4.2亿元，同比增长39.1%；毛利率19业绩超预期.5%，相较2019H1提升2.1个百分点；归母净利润2,954万元，同比增长181.8%；归母净利润率7.1%，相较2019H1提升3.6个百分点。

截至2020年6月底，公司在管面积达3,372万方，相较2019年底增长29.3%；合约面积3,731万方，相较2019年底增长21.克而瑞证券3%。

管理规模扩大，物管服务收入高增，毛利率明显银城生活服务改善。

2020H1物业管理服务收入31922.HK.4亿元，同比增长39.8%；毛利率14.7%，相较2019H1提升3.2个百分点。

物管服务收入增长主盈利能力提升要因为在管面积大幅增长，2020H1新增面积已占全年目标六成以上。

毛利率提升主要因为：1）前期新接的二手盘项目进入提价盈利期；2）公司上半年并购的汇仁恒安业绩超预期（毛利率20%左右）已于3月并表，对公司物管板块毛利率有抬升作用；3）疫情期间社保减免也对毛利率提升有正向作用。

收克而瑞证券购南京头部医院物管，管理业态愈加丰富。

公司于2020年3月以4,590万元收购了南京汇仁恒安银城生活服务物业管理有限公司（简称“汇仁恒安”）51%股权，对应整体估值9,000万元，相当于21.2x的2019年PE。

汇仁恒安主要于江苏省南京市从事医院物业管理服务，在管1922.HK面积超100万方，在管项目18个，包括江苏省人民医院、南京市中西医结合医院等三甲医院。

该标的已从2020年3盈利能力提升月起并表。

基于公司2020H1良好的业绩表现，我们调业绩超预期整了盈利预测模型。

预计2020-21年收入10.3亿元和13.7亿元，同比增长47.6%和33.5%；2020-21年归母净利润7,651万元和9,938万元，同比增长131.0%和29克而瑞证券.9%，相较旧预测提升8.3%和1.6%；2020年底在管面积3,830万方。

风险提示：二手盘后续提价银城生活服务不顺；并购投后整合不利。