华泰证券-永续债的“身份认证”与供求矛盾-200902

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核心观点永续债对于投资者的吸引力华泰证券在于享受流动性溢价且实际信用风险较小。

但近期监管政策出现边际变化，以及资管新规落地过程中弱化需求，供给压力有增无减，导致6月份以来永续债利差略有永续债的“身份认证”与供求矛盾走扩，银行永续债尤为显著。

目前，在发行端与投资端对永续债股性和债性的认定仍存在一定争议，如果监管严格执行永续债采取一致会计处理的要求，那么永续债投资华泰证券群体及定价逻辑将受到影响，供求关系会发生明显改变。

永续债供给放量今年以来，银行补充一级资本的需求，以及国企有降杠杆的考核，导致永续债永续债的“身份认证”与供求矛盾发行规模和净融资额保持高位。

并且，发债主体向信用资质华泰证券较强的AAA品种及国有企业集中，银行永续债供给尤其多。

预计永续债和二级资本债潜在供给规模合计超过万永续债的“身份认证”与供求矛盾亿，供给压力不小。

需求端出现弱化近期《银保监会华泰证券关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》和人社部针对年金管理人下发的征求意见稿中，针对永续类型的品种，都要求按照发行人对其权益工具或者债务工具的分类认定，新规使得部分投资人投资永续债券占用权益工具额度，也造成了近期的抛压。

导致6月份以来永续债利差略有走扩，银行永续债尤为显著，永续债的“身份认证”与供求矛盾估值压力显现。

发行端多数认定华泰证券为权益工具首先，2019年1月28日，财政部公布了《永续债相关会计处理的规定》，规定确认了永续债会计处理分类标准，根据标准多数永续债将被确认定为权益工具。

其次，2019年4月25日，财政部、国家税务总局公布的《关于永续债企业所得永续债的“身份认证”与供求矛盾税政策问题的公告》明确永续债税收处理问题，大多数企在税收处理上可记为债权，并且监管对税收和会计处理方法不一致留有了空间。

最后，受补充资本或降杠杆的诉求，发行华泰证券人一般将永续债认定为权益工具。

投资端多数认定为债权工具目前，永续债永续债的“身份认证”与供求矛盾投资端主要为银行、保险、基金等，倾向于将永续债计入债权。

按机构类型来看，银行表内投资永续债的约束是资本计提，表外投资的约束是股债认定，但均倾向于计入债权投资；保险资金投资金融永续债多认定为权益类资产，非金融企业永华泰证券续债是否在投资范围内尚未明确；公募基金及资管产品倾向于将永续债计入债权。

但在最严格的情形下，永续债会被认定为权益工具，这也是目永续债的“身份认证”与供求矛盾前市场讨论的焦点。

投资启示：关注股与债认定的不华泰证券确定性目前，在发行端与投资端对永续债股性和债性的认定仍存在一定争议，并存在不对称记账的现象。

如果监管严格执永续债的“身份认证”与供求矛盾行永续债采取一致会计处理的要求，那么永续债投资群体及定价逻辑将受到影响，将面临估值及流动性压力。

首先，需关注近期机构对永续债需求下降，银行永续债的抛压；其次，长期来看，权益类永续债是发行人的主要诉求，如果发行端与投资端会计处理严格保持一致，永续债供需华泰证券矛盾将更为突出；最后，如果永续债被列入权益，投资者对永续债的定价逻辑也从债向股切换，要求的风险补偿更高，发行端或需要承受更高的融资成本。

风永续债的“身份认证”与供求矛盾险提示：永续债尚未明确的细则出台、会计准则调整、监管政策变化带来抛压。