中银国际-2020年中报业绩综述：周期成长景气高企，必需消费平稳增长-200903

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整体盈利增速中银国际回暖，中小创好于主板。

整体来看，各板块和指数的盈利增速都有所回暖，但是期间分化较大，非金融石油石化口2020年中报业绩综述径的全A增速改善幅度大于全部A股，中小创板块的盈利恢复好于主板，类似的还有中小创指数与沪深300之间的对比。

主板周期成长景气高企受到基建和地产链条拖累，农林牧渔与电子带动中小创回暖。

主板盈利负增长主要受交运（-13.9%）、地产（-4.9%）、汽车（必需消费平稳增长-4.8%）和家电（-2.4%）的拖累；中小板及创业板盈利增速回暖的主要动力主要是农林牧渔（13.4%、8.0%）和电子（0.5%、1.4%）。

中小创营收中银国际回正，毛利率回暖，费用率下降。

对盈利进行拆解，非金融石油石化口径，主板、中小板和创业板的营收增速分布为0%、2.1%和0.3%，毛利率已经回复至历史均值水平附近，税费端，企业三2020年中报业绩综述项费用占营收比例较收窄，销售、管理费用率下降的比较明显。

销周期成长景气高企售净利率及资产周转率的提高带动中小创ROE增长。

20必需消费平稳增长20H1全部A股ROE（TTM）为8.7%，连续4个季度下滑，非金融石油石化口径也较1季度小幅下滑。

中小创ROE有所回升，杜邦分解后，中小板销售净利率较1季度提升0.3个百分点，中银国际资产周转率上升0.05。

创业板ROE的上升主要受2020年中报业绩综述销售净利率影响（上涨0.9个百分点）。

对各指数分解后的表现与板块类似，其中沪深300的ROE因权益乘数的提升（0.77）有所改善，但受到销售净利率下滑的周期成长景气高企拖累上升幅度不大。

大类板块上，周期成长盈利增速必需消费平稳增长环比大幅改善，必需消费恢复式增长。

盈利增速方面，除金融地产盈中银国际利增速持续下降外，其余板块2季度盈利增速均有不同程度的改善，其中周期成长板块上升53个百分点，提升幅度最大。

必需消费从一2020年中报业绩综述季度的9%增长至25%。

ROE方面，周期制造、金融地产、必须消费及周期成长板的ROE均有不周期成长景气高企同程度提升，其中周期成长上升幅度最大（1个百分点）。

可选消费与成长板块ROE连续两必需消费平稳增长个季度下滑；基建及周期资源板块ROE连续三个季度回落，周期资源板2季度降幅达1.2个百分点为各板块之首，基建主要是受到交运行业的拖累。

行业方面，建材、机械、医药、中银国际食品饮料、电子和电力设备等景气度较高。

10个一级行业利润增速录得正增长，通信、农林牧渔、军工和电力设备增速居前，其中农林牧2020年中报业绩综述渔和军工较一季度增速大幅下滑。

28个申万一级行业中，有10个盈利增速录得正增长，25个行业增速环比一季度改善，其中通信、电力设备、医药、电周期成长景气高企子、食品饮料、机械、公用事业和建材的业绩向好趋势比较明确（增速回正并且环比一季度改善幅度在20%以上）。

结合RO必需消费平稳增长E来看，建材、机械、医药、食品饮料、公用事业、电子和电力设备的景气度较高（盈利增速为正，ROE环比改善）。

风险提示：宏观经济下中银国际行速度超预期，海外风险事件超预期。