华泰证券-可转债新券投资价值分析： 宝莱转债，医疗监护设备龙头-200903

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核心观点宝莱特（3002华泰证券46.SZ）为国内领先的医疗监护设备供应商。

转债方面，发行规模小（2.19亿），债项评级为AA-级，债底保护一般可转债新券投资价值分析，平价高，综合看申购安全垫较好。

定价方面，宝莱正股当前价格40.45元，对应平价99.78元，参考光华、国 宝莱转债光等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计宝莱转债上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格在110元附近。

综上，我们建议一级市医疗监护设备龙头场积极参与。

医疗监护设备龙头，疫情华泰证券期间外需快速增长，长期存在国产替代空间宝莱特是国内领先的医疗监护设备供应商，主要覆盖健康监测和肾科医疗。

20H1公司营收同比增长102.26%，归母净利润可转债新券投资价值分析同比增长767.6%，主要系全球疫情下海外监护仪订单快速增长。

行业方面，中长期看，国内医疗器械品牌多数集中在中低端产品，精密仪器主要依赖进口；根据最新的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，2015-2018年国内医疗设备和耗材的市场规模同比 宝莱转债增速均接近20%。

而同期血透析和监医疗监护设备龙头护仪市场的同比增速也维持在双位数以上。

短期看，全球疫情仍未有效遏制，检华泰证券测仪器出口需求仍较大，国内血液透析产业链仍在完善过程，公司在细分领域的成长性仍较好。

正股估值偏低，股价弹性较好，检测设备需求增长是主要催化剂宝莱特当前股价40.45元，对应PET可转债新券投资价值分析TM为21.3x，对应PBLF为8.04x，处于自身较低位。

我们选择迈瑞医疗（73.1x，20.9x）、理邦仪器（25.9x，8.1x）、三鑫医疗（55.4x，48.9x）作为可比公司，宝莱特在行业 宝莱转债内估值偏低。

该股近100周年化波动率为57.34%，弹性较好；截至20H1医疗监护设备龙头机构投资者持股4.22%，关注度较低。

检测设华泰证券备需求增长是主要上涨催化剂。

质押风险不容忽视，关注应收账款坏账和商誉减值风险公司股权结构集中度不高，实际控制人燕金元与王石夫妇合计直接持股35.6%，其中累计质押股份占公司总股本的18.52可转债新券投资价值分析%，风险不容忽视。

信用方面，我们主要关注：1、应收 宝莱转债账款持续增长，存在坏账风险；2、子公司常州华岳、武汉启诚等存如果亏损，将存在商誉减值风险。

条款分析：评级偏低、债底保护性一般、平价较高，申购安全垫较好宝莱转债的票面利率分别为0.4%，0.7%，1.0%，1.8%，2.5%，3.5%，到期赎回价为115元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.35%；债项/主体评级为AA-/AA-（中证鹏元），以上清所6年期医疗监护设备龙头AA-中短期票据到期收益率6.89%（2020/9/2）作为贴现率估算，债底价值为82.09元，债底保护性一般。

下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面华泰证券值+当期应计利息]。

可转债新券投资价值分析当前股价40.45元，对应平价99.78元。

综合看，该 宝莱转债券申购安全垫较好。

上市定位与申购价值分析宝莱正股当前股价为40.45元，对应平价99.78元，可参考相近规模、相同评级的光华（平价1医疗监护设备龙头07.08元，平价溢价率11.14%）、国光（101.90，20.37%）。

我们的判断是：1、该券评级偏低、规模偏小，部分机构可能无法入库，流动性预计不佳；2、正股业绩短期弹性强，估值在华泰证券疫情环境中或仍有支撑，但可能存在一定波动；3、宝莱题材和正股弹性占优，可作为交易型品种看待，但需注意转债流动性偏弱的不足。

综上，我们预计上市首日平价溢价率在1可转债新券投资价值分析0%附近，对应价格110元左右，建议一级市场积极参与。

风险提示：质押平仓风险 宝莱转债，应收账款坏账风险，商誉风险。