华泰证券-债券策略周报：债市遭遇供求暗流-200906

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核心观点“华泰证券渐进修复定趋势，内生不足定空间”，经济仍处于渐进修复中决定了债市仍是逆势而行。

而超储债券策略周报率偏低叠加银行缺存款问题再现，导致资金面的预期不稳定，尤其是供求关系成为债市的主要矛盾。

供给仍处高峰，但缺存款导致存单发行压力大且利率居高难下，大行配债额度不足，理财面临整改债市遭遇供求暗流压力而存在缩表压力。

从近几个月的托管数据华泰证券来看，公募机构普遍转为短久期、低杠杆。

目前点位胜率不高，但赔率开始改善，11月和明年一季度末是敏债券策略周报感时点。

操作上继续坚持久期防守反击策略，配置盘债市遭遇供求暗流可开始尝试配置，交易难度仍大。

信用华泰证券债继续提防永续债、地产分化等压力。

“渐进修复债券策略周报定趋势”，债市仍在逆势而行首先，国内疫情得到有效控制，多个国家新冠疫苗取得积极进展，强化渐进修复的预期。

其债市遭遇供求暗流次，金融数据增长强劲，为经济的持续修复提供了金融支持。

第三，地产和基华泰证券建仍是经济的重要支撑力量，消费也在修复趋势之中。

此外，中国从疫情控制到经济重启进程都领先欧债券策略周报美一个季度。

三四季度欧美重启经济带动外需债市遭遇供求暗流恢复，不排除出现小幅共振。

总华泰证券之，5月份以来的利率上行存在基本面基础，目前债市仍然是逆势而行。

货币政策保持中性，资金面尚难形成稳定预期经过近两个月的预期引导债券策略周报，市场已经形成了“货币政策中性”的共识。

债市遭遇供求暗流但存单提价、资金分层延续，反映资金面的预期仍未稳定。

近期资金面预期悲观的一大触发剂是华泰证券超储率偏低，加剧资金面的脆弱性。

更重要的是，银行缺债券策略周报存款问题再现。

而背后的原因主要来债市遭遇供求暗流自两方面：一是信贷增速放缓，二是结构性存款被动压降直接导致商业银行存款减少。

银行缺存款：对债市的影响短空、长多短期来看：第一，各大银行转而积极发行同业存单，存单发行利率不断抬高，对长端利率下行起到了限制作用；第二，缺存款会对银行流动性指标等产生压力，对关键时华泰证券点资金面有冲击；第三，存款的减少会导致单个银行对债券配置力量减弱；第四，在存款争夺的过程中，理财面临的竞争压力增大。

而中长期来看，缺存款、缺资本会制约未来的信用扩张，反而会债券策略周报对债市形成利好。

缺存款问题导致近期在基本面没有明显利债市遭遇供求暗流空因素的情况下，债市仍持续走弱，供求关系成为债市的短期关键。

供求成为债市短期关键矛盾点根据发行进度估计，华泰证券9月利率债净供给规模在1万亿左右。

利率债供债券策略周报给仍处于高峰期，需求端力量的变化却暗流涌动：首先，大行表内承接了大量国债和地方债，配债额度已经捉襟见肘，容易引发一级市场需求疲弱带动二级收益率上行。

其次，银行债市遭遇供求暗流理财曾经是债市的稳定剂，但资管新规冲击比预计的更大，理财老账户压降压力大，新产品发行不畅，配债需求也明显弱化。

近期永续债利差的扩大已经反映华泰证券出理财配债需求弱化，而期限匹配也是银行理财转型面临的重点难题，信用债的期限利差有可能加大。

后续如何演变？时间上，11月份和明年一季度后期是两个敏感债券策略周报时点。

前者利率债供给压力开始减弱，后者预计是名义GDP债市遭遇供求暗流同比最高点，基本面不利因素在其后逐步弱化。

不华泰证券过，货币政策暂未出现转向的机会，需要基本面、房地产等作为触发剂才有机会放松。

趋势上，利率已经十分接近去年四季度，趋势仍偏不利，但超过该点位的调整，预计未来都能还给投债券策略周报资者。

情绪上，债市遭遇供求暗流公募久期明显缩短，但30年成交量、7-10年利差、隐含税率等指标都反映出市场还没有极度悲观。

风险提示：监管政策导致债市抛华泰证券压超预期；资金面紧张超预期。