克而瑞证券-建发国际集团-1908.HK-信用深度分析：融资优势助力快增长，国企背书提质稳经营-200903

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公司评级：暂无境外克而瑞证券评级机构对上市主体作出信用评级。

建建发国际集团发系A股上市主体建发股份；2019年6月6日中诚信国际予以AAA级评级；2020年7月20日联合资信予以AAA级评级，评级展望均稳定。

1908.HK发行两笔永久可换股债券，票面利率较低。

公司发行两笔永久可换股债券，面值及票面利率分别为5亿HKD及30亿HKD，4%及信用深度分析4.25%，均已全部换股。

合约销售快速增长，积极扩融资优势助力快增长张土地储备。

2019年合约销售额为507.8亿元，合约销售均价为17317元/O，2020H1合约销售额为258亿元，2020年全年目标销国企背书提质稳经营售700亿元。

公司拿地策略积极，扩张土地储备，地价房价比逐年改善，2019年为43.4%，2020H1升高至88.2%，机会克而瑞证券型进入北京、上海等地，拉高整体土地成本，这些城市销售均价较高，新增地块地价房价比仍较合理。

2019年总土地储备达934.7万O，同比增长67.9%，主要分布于二建发国际集团线城市，深耕海西及长三角中心区域。

营收增长稳健，利润率水平略有下行，净负债率有所改善，有息负债中间接控股股1908.HK东借款占比达52.8%，2020H1综合融资成本为5.35%，公司仍有一定安全边际。

2019年公司营收为180.0信用深度分析亿元，同比增长放缓至合理水平。

201融资优势助力快增长9年公司毛利率与净利润分别为25.9%及11.1%，公司利润率水平略有下行。

2019年扣除合约负债资产负债率为7国企背书提质稳经营5.2%；净负债率为170.0%，考虑受限制现金后，净负债率为164.0%。

根据克而瑞证券1-6月公司销售数据，进行现金流压力测算，短期偿债有较高安全边际。

若仅考虑通过销售回款来偿债，2020年一年内销售扣掉各类费用支出后，只考虑偿还公司短债，2019年7-12月已发生销售金额超过还款所需2020同期合约销售金额，无建发国际集团需计算覆盖比率；若进一步考虑土地款支出，销售回款偿还短期债务之后，剩余的金额能够支撑0.88倍的2019年拿地力度，销售回款对于债务及费用的覆盖程度较高，资金的使用情况较为灵活。

（测算过程详见下文）公司投资及筹1908.HK资力度同步加强，短期偿债能力稳定，关联方交易对公司影响不大。

2019年公司短债现金比为信用深度分析1.8，短期偿债能力良好。

2019年公司应收非控股股东款项占流动资产比为8.0%，应付关联方及非控股股东款项款项占流动负债比为9.5%，整体关联交易对公融资优势助力快增长司影响不大。

抵押资产获款国企背书提质稳经营比为64.0%，作为借款抵押品的存货占总存货比为22.3%，作为借款抵押品的投资物业占总投资物业比为49.5%。

综上，公司偿债能力有安全克而瑞证券边际。

风险提示：政策风险，融资风险，信建发国际集团用风险，销售业绩未完成风险，数据风险（详见报告末页风险提示）。