华泰证券-债券策略周报：收益率曲线上值得重视的三个点-200913

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核心观点近期收益率曲线上出现三个值得重视的点，存单利率仍未企稳、5-10年国债曲线非常平坦、30年国华泰证券债开始出现一定配置价值。

这源于流动性预期悲观、供求矛盾突出，同时也表明债债券策略周报券配置价值提升，但趋势仍有待逆转。

上周利率在触及去年四季度高点后回落，但基本面、供求矛盾、监管政策等利空仍在释放过程收益率曲线上值得重视的三个点中，关注11月和明年一二季度之间这两个时间段。

操作上，利率债胜率偏弱、赔率改善，继续坚持久期防守反击策略，配置盘如摊余成本法债基、保险、养老金等开始尝试配置，中短国债性价比较好；信用债短期提防永续债、中长久期信用债压力，同华泰证券时地产债将分化。

同债券策略周报业存单利率持续上行6月份以来存单利率持续上行，成为制约债券市场表现的一个重要因素。

首先，5月份以来，货币政策边际收敛，引导货币市场利率收益率曲线上值得重视的三个点向常态回归。

其次，更重要的是结构性存款强力压降后冲击商业银行负债端，导致存华泰证券单供求关系恶化。

债券策略周报最后，季末流动性考核也是导致存单利率上行的原因之一。

同业存单利率后续如何变化？第一，近一周逆回购维持净投放，传递了维持资金面合理充裕收益率曲线上值得重视的三个点的态度，如果央行超额续做MLF，则机构对于流动性的悲观预期可能会有所缓解，MLF投放也将对存单利率上行有所压制。

第二，商业银行资产负债压力或在10月之后有所缓解，10月之后利率债供给高峰过去，信贷扩张也有所放缓；结构性存款压降速度可能略华泰证券有放缓。

第三，与MLF利差及需求放量是观察同业存债券策略周报单利率的重要信号。

5-10年国债曲线非常收益率曲线上值得重视的三个点平坦近期10年与5年国债利率近乎持平，与4月收益率曲线异常陡峭形成鲜明对比，主要源于流动性预期逆转，同时供求矛盾也加剧了曲线平坦化。

启示华泰证券在于：第一，5年国债利率已经超过去年四季度的“锚”，开始具有一定的配置价值。

第二，5债券策略周报-10年曲线非常平坦反映的是流动性悲观预期和供求矛盾。

历史上，曲线非常平坦之后债收益率曲线上值得重视的三个点市或有阶段性反弹行情，但往往需要一段时间后才发生反转。

对华泰证券于当下债市而言，10-5年非常平坦，确定的是5年期的相对价值体现，也表明市场对货币政策中性偏紧等已经有了充分预期。

短期不排除出现短期交易性机会，但债市还不债券策略周报能轻言反转行情。

30年国债（包括长久期地方债）的配置价值3收益率曲线上值得重视的三个点0年国债利率早于其他期限利率上行，近期已经接近去年四季度的高点。

上周30年国债招标结果相比前几个华泰证券月略有好转，保险等机构可以适当关注30年国债包括长久期地方债的配置价值。

首先，股债性债券策略周报价比回归均衡，部分机构可能会重新关注债券的配置价值。

其次，新增地方债发行接近尾声，30年国债和长久期地方债税后收益足够高，保险可以收益率曲线上值得重视的三个点先行配置。

最后，在外资不断流入国内债市的背景下，欧洲养老等机构同样存在缺资产尤其是长久期资产难题，这类资金对中国长久期利率债的关注度在上升，华泰证券有望为30年国债带来增量需求。

风险提示：监管债券策略周报政策导致债市抛压超预期；10月利率债供给担忧超预期。