渤海证券-信用债周报：发行利率多数下行，信用利差整体收窄-211102

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投资观点本期（10月26日至11月1日）各期限发行利率多数下行，整体变化幅度为-3BP至1BP。

信用债发行总量上升，企业债、公司债、短融发行量较上期增加，中票、定向工具发行量较上期减少；信用债净融资额增加，企业债、公司债、短融净融资额较上期增加，中票、定向工具净融资额较上期减少，其中短融净融资增长较多。

二级市场方面，本期信用债总成交量增加，其中企业债、中票、定向工具成交量较上期增加，公司债、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

地产债方面，CREIS中指数据显示，2021年1-10月，TOP100房企销售额均值1067.5亿元，同比增长16.3%；销售额破千亿房企32家，销售额增长率均值为10.6%；销售额500-1000亿房企共23家，销售额增长率均值为17.5%；销售额300-500亿房企共28家，销售额增长率均值为21.3%；销售额200-300亿共34家，销售额增长率均值为24.3%，销售额100-200亿房企共31家，销售额增长率均值为21.3%。

2021年TOP100房企累计销售额增速持续下行，稳健增长成为广大房企的首要目标。

10月多家房企海外评级遭遇国际评级机构下调，房企海外再融资渠道受阻，房企资金压力进一步加剧。

10月26日，发展改革委外资司会同外汇局资本司召开部分重点行业企业外债座谈会，会议指出，将继续在外债备案登记、资金出境等方面满足企业合理合规的外债置换和偿付需求，同时要求企业不断优化外债结构，严格按照批准用途使用外债募集资金，自觉遵守财务纪律和市场规则，积极主动做好境外债券本息兑付准备，共同维护企业自身信誉和市场整体秩序。

我们认为，随着近期监管多次发声维护房地产市场平稳健康发展，高层态度逐渐清晰，政策底基本可以确定，但行业基本面整体转弱趋势未变。

在此背景下，行业马太效应将加剧，销售回款在保障房企现金流的重要性愈发凸显，稳健经营的大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。