克而瑞证券-中奥到家-1538.HK-中期业绩符合预期，增值服务持续发力-200917

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维持2.50港元/股目标价，给克而瑞证券予强烈推荐评级。

基于中奥到家（以下简称“公司”）2020年中报以及与管理层的沟通，我们中奥到家认为其中期业绩基本符合预期。

我们继续看好1538.HK绿城服务入股后公司长期的发展潜力，维持每股2.50港元的目标价，相当于15.7x2020年PE和11.5x2021年PE。

上半年业绩中期业绩符合预期基本符合预期，增长主要来自增值服务。

公司2020H1实现总收入8.39亿元，同比增长28.0%：其中房地产代理服务收入为1.55亿元，同比增长306.0%，这主要由于辉煌置业以及辉煌房地产于去年5月并表；清洁及绿化业务收入为1,788.3万元，同比增长38.6%；其他服务收入为4,946.8亿元，同比增长41.3%，主要由于广东金盾正安保安服增值服务持续发力务有限公司于今年上半年并表。

我们预计随着疫情的缓克而瑞证券解以及公司之前公布的收并购依次并表，下半年公司将在增值服务上持续发力。

在管面积微降，物业管理中奥到家服务收入稳定。

公司上半年物业管理业务实现收入6.17亿元，同比增长8.3%，但面积有所下滑：公司截至2020H1在管面积达到6,510万平方米，较2019年年底下滑0.4%；合约面积达到7,180万平1538.HK方米，较2019年底下滑0.2%。

管理层表示主要是中期业绩符合预期由于公司希望提高项目质量，上半年清退部分收缴率不高的项目。

我们认为公司在和绿城服务增值服务持续发力合作后，会针对现有项目进行梳理；且未来重心将聚焦与绿城服务在增值服务的合作上，对物业管理项目的外拓速度将有所减缓。

持续看好公司与绿克而瑞证券城服务的合作。

我们认为绿城服务与中奥到家的合作将给公司增值服务的发展带中奥到家来更多的想象空间。

我们小幅上调对公司未来两年1538.HK收入以及毛利率的预测，同时上调了对于各项费用的预测。

我们新预测中2020-21年的归母净利润较原先预测分别下调5.0%和1.中期业绩符合预期6%。

风险提示：合增值服务持续发力资公司成立推进不顺；公司在管面积增长不及预期。