新时代证券-固定收益市场周度观察：经济复苏远未到拐点，流动性环境维持中性-200920

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核心观点8月数据显示出的经济上行动能依然十分强劲，并基本延续了基建地产发力、消费与制造业投资跟进的格局，复苏远未到拐新时代证券点，货币政策暂无转松的必要。

作为经济复苏引擎，基建投资仍固定收益市场周度观察有后劲。

1-8月基建投资累计经济复苏远未到拐点增速达到-0.3%，较1-7月提升0.7个百分点，距离水面仅一步之遥，9月转正已毫无悬念。

统计局官方描述为“基本恢复至上年同期水平”，考虑流动性环境维持中性到2019年1-8月增速为4.2%（+0.4个百分点），单月增速可能超过7%，当前月增速应大体在7-8%附近水平。

基建投资仍在发挥复苏引擎作用，信息传输（5G）、铁路、公路与公共设施等领域均在快速增长，总量较7月可能虽无明显提升，但考虑到近期集中发行的专项债还未完新时代证券成实际投放，进入冬季淡季前的基建投资仍有后劲。

房固定收益市场周度观察地产调控升级，但行业偏强态势不变。

房地产投资1-8月累计投资经济复苏远未到拐点增速达到4.6%，单月增速应超过10%，尽管调控政策仍旧严厉，但房企资金来源改善与疫情后居民购房意愿提升推动行业继续扩张。

8月当月商品房销售金额同比增长27.1%，较7月流动性环境维持中性再提升10.5个百分点。

新时代证券销售回款与融资环境宽松促使房企到位资金大幅改善，1-8月累计增长3.0%，增速加快2.2个百分点。

当前各主要城市房价略有上涨压力，且固定收益市场周度观察地产投资增速已达到较快增速，从而促使调控措施由市场交易环节进一步升级至企业融资环节，全面限制房企有息负债扩张。

融资约束经济复苏远未到拐点增强对房企高价拿地会有所抑制，行业扩张速度略守影响，但投资增速与房价很难出现明显回落，宽松货币环境下房地产行业偏强的态势不会改变。

消费与制造业投资后起跟进，复苏是以流动性环境维持中性时间换空间。

8月社会消费品零售总额同比增速提升1.6个百分点至0.5%，终于实现今年来首次转正，除汽车外的社零增速提升1.8个百分点至-新时代证券0.6%。

消费在疫情后增速恢复较慢，一方面居民对外出餐饮消费仍有顾虑，至今仍是负增长（8月-7%），拖累整体消费；另一方面居民可支配收入收到较大冲击，尚未完全恢复，上半年城镇固定收益市场周度观察居民可支配收入名义与实际增速分别仅有1.5%与-2%。

因此，尽管当前多项经济指标已恢复至正常区间（典型如工业增加值增速达到5.6%），但消费受制于购买力与抗风险考量，经济复苏远未到拐点恢复较慢。

不过，随着未流动性环境维持中性来数月总收入的回升，消费回暖只是时间问题。

制造业投资面临的问题较为类似，也需要总需求的提升以及信新时代证券心的进一步修复来带动。

因此，当前的经济修复进程仍在稳步持续，并远未到固定收益市场周度观察拐点。

更大规模货币刺激的必要性很低，流动性环境还将维持在较为中性的水平，9月MLF的超量投放也基本消除了近经济复苏远未到拐点期降准的可能性。

须知，MLF已是当前价格最高（2.9%）的流动性投放方式了，短期内央行没有引导资金价流动性环境维持中性格下行的意图。

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