华泰证券-债券策略周报：债市熊转牛启示录-200920

《华泰证券-债券策略周报：债市熊转牛启示录-200920（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债券策略周报：债市熊转牛启示录-200920（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点近日关于债熊牛转换的讨论华泰证券增多，我们详细梳理了历史上五轮债市熊转牛的背后逻辑。

就本轮而言，基本面渐进修复、货币政策中性等决定了债市趋势逆转还需要时间和触发剂，胜率不高、赔率改善，未债券策略周报来关注基本面转弱、中美关系、社融增速急转直下等触发剂。

操作上，上周提示MLF放债市熊转牛启示录量下的同业存单、5年期利率债等交易机会，后续利率债继续坚持防守反击策略，保险等建议增持长久期地方债，关注本周五中国债券可能纳入富时罗素指数。

继续提防永续债风险，城投仍是配置主力但下沉机会不多，地产债分化，周期行业信用债有挖掘空间，三年期品种初显华泰证券配置价值。

2008年：全球金融危机主导下的债市快牛2005债券策略周报年的熊转牛源于紧缩政策起效、外汇占款流入和大行上市前增持利率债（低资本消耗业务）。

2008年债券市场熊转牛的触发因素主要在于：全球金融危机全面爆发，全球经济断崖式下行，中国经济也难以幸免于难；全球央行货币政策大幅宽松债市熊转牛启示录，中国央行货币政策在2008年下半年也进入宽松周期；股基资金进入债市也推动了债市行情。

事后来看，在2008年全球金融危机之后，基本面遭遇重挫，货币政策和市场开始重视海外经济对中华泰证券国经济的影响，中国债市与海外债市的联动性也开始增强。

2011年四季度债券策略周报：政策收紧对实体经济产生强烈冲击债市在金融危机之后经历了一轮大熊市，源于宏观经济过热、货币大幅收紧。

不过伴随着紧货币+紧信用+紧地产三管齐下，最终反作用于实体经济，2011年四季度，宏观经济进一步下行，CPI也开债市熊转牛启示录始见顶回落，债市终于迎来“熊转牛”的拐点。

这一轮华泰证券债市行情逆转的触发因素在于：货币和信用双紧导致宏观经济下行；经济内生增长动能弱化；海外欧债危机持续恶化导致贸易萎缩；通胀压力缓解，货币政策转向宽松。

2013年底：市债券策略周报场走在基本面和政策前面2013年债市经历了一轮惨痛的债熊，但是债市利率却在2013年底悄然见顶，源于房地产销量大跌、部分配置盘开始发力。

当时推动债市行情反转的触发剂包括：房地产链条超预期大幅弱化，下行周期开启；经济下行压力叠加监管趋严，货币政策转向，流动性债市熊转牛启示录预期逆转；嗅觉灵敏的配置盘在非标业务严控前转投债券；利率水平明显超过基本面。

2018年初：中美贸易摩擦与信用收缩下的非典型债牛2018年的债市是中国债市历史上非典型牛市，促成2018年初债市的转机的触发因素主要包括以下几个方面：（1）内部来看，去杠杆由金融延伸至实体，引发政华泰证券策型银行资产负债成本倒挂、信用收缩、信用违约潮等一系列问题。

（2）外部来看，中美贸易摩擦从资本市场、贸易、政治局势债券策略周报等多个方面冲击长期经济增长和股市预期。

（3）债券配置价值的提升也债市熊转牛启示录为2018年债市行情的反转提供了基础。

总结与启示债券市场的华泰证券趋势性较强，熊转牛都会伴随着基本面、金融稳定等强力因素出现，并以货币政策的转向为直接触发剂。

同时债券策略周报，对债券配置价值和投资者行为的判断变得越来越重要，未来理财过渡期和净值化改造是关注重点，外资等对中国债券的影响也值得关注。

结合历史经验来看，本轮债市趋势逆转还需要时间和债市熊转牛启示录触发剂，但债券的配置价值已经提升。

未来有哪些债市熊转牛的触发剂值得关注？第一，基本面无疑决定大方向，关注房华泰证券地产链条弱化等；第二，中美关系及股市表现；第三，社融增速如果急转直下也可能引发货币政策转向；第四，利率债供给明年有望降低。

风险提示：监管政策导致债市抛压超预期；10月债券策略周报利率债供给担忧超预期。