华泰证券-可转债新券投资价值分析：交建转债，稀缺的新疆地区基建龙头-200921

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核心观点新疆交建（002941.SZ）是新疆华泰证券地区基建龙头。

转债方面，发行规模适中（8.5亿），债项评级为AA级，债底保护性较好，平价偏低，申购安可转债新券投资价值分析全垫一般。

定价方面，新疆交建当前价格19.13元，对应平价103.02元，参考搜特、铁汉等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计交建转债上市首日平价溢价率在7%附近，对应价格在110元交建转债附近。

综上，我们建稀缺的新疆地区基建龙头议一级市场适当参与。

新疆地区基础建设龙头，具备施工技术经验和资源优势公司是新疆基础设施建设龙头企业华泰证券，主要从事高速公路、桥梁、隧道等项目施工，主要经营模式为工程总包、PPP和专业承包。

业绩方面，20H1公司净利润有了明显好转，主要系基建项目收入确认加快和应收账可转债新券投资价值分析款坏账准备的转回。

行业方面，新疆是我国西部交建转债面积最大的省区，且随着国家“一带一路”战略的实施，作为丝绸之路核心区域，新疆的地缘优势将进一步凸显；加之疫情后的逆周期调节，新疆的基建需求仍有较大空间。

此外，公司拥有丰稀缺的新疆地区基建龙头富的基于沙漠土、岩盐土等地质条件的施工经验，并凭借技术和资源优势将业务范围辐射至西藏、四川、贵州等地区。

正股估值偏高，股价弹性较好，基建逆周期调节是正股重要催化剂新疆交建当前股价19.13元，对应PBL华泰证券F为4.6x，处于自身较低分位。

我们选择中国交建（0.6x）、北新路桥（2.39x）四川路桥（1.0x）、等作为可比公司，综合来看，新疆交建可转债新券投资价值分析估值偏高。

该股近10交建转债0周年化波动率为47.34%，弹性较好；截至20H1，基金等机构投资者持股3.74%，关注度一般。

题材方面，基建逆周期稀缺的新疆地区基建龙头调节是正股重要催化剂。

公司股权集中，质押风险可控，关注资金周转压力和华泰证券基建政策变化公司股权结构集中，第一大股东新疆国资委持股46.51%，前十大股东合计持股74.6%（20H1）。

公司股东合计质押占可转债新券投资价值分析总股本的4.62%，质押风险可控；近期无限售股解禁。

信用方面，我们主要关注：1、存货和应收账款金额较大，存在周转压力交建转债；2、相关政策和区域基建投入变化风险。

条款分析：评级适中，债底保护性较好、但平价较低，申购安全垫一般新疆交建的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回稀缺的新疆地区基建龙头价为110元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.45%；债项/主体评级为AA/AA（上海新世纪），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.74%（2020/9/14）作为贴现率估算，债底价值为87.84元，债底保护性较强。

下修条款为[10/30，85%]，华泰证券有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价19.13可转债新券投资价值分析元，对应平价103.02元。

综合看，该券申购安全交建转债垫一般。

上市定位与申购价值分析新疆交建当前股价为19.13元，对应平价103.02元，可参考相近规模、相同评级的司尔（平价1稀缺的新疆地区基建龙头03.13元，平价溢价率8.41%）、洪涛（105.12，6.20%）。

我华泰证券们的判断是：1、该券评级和规模适中，入库问题不大，流动性尚可；2、正股基本面稳健，受益于新疆基建实施空间和逆周期调节；3、转股价略高，可能影响上市后股性，不过中长期看正股仍有不错的成长性。

新疆基建题材相对稀缺，转债资质适中，综合看定位偏可转债新券投资价值分析中游。

综上，我们预交建转债计其上市首日平价溢价率在7%附近，对应价格110元左右，建议一级市场适当参与。

风险提示：资金周转压力，基建政策和区域稀缺的新疆地区基建龙头基建投入变化风险。