华泰证券-2020年9月信用月报：疫情冲击下的行业半年成绩单-200922

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核心观点本期专题我们从半年报的视角观察行业信用资质：受国内外新冠疫情冲击，大多行业净利润同比下滑，其中休闲服务、交运等受冲击最大，盈利能力下降，融资被动扩张，多数行业华泰证券负债率上行，部分行业恢复较快，少数行业表现亮眼。

信用策略上，流动性紧张及信用债供求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主流，中长久期信用债初具配置价值，后续理财端的政策变化仍是关注重点，杠杆策略中性，提防地产债信用资质分化及永续债2020 年 9 月信用月报估值压力。

中报点评：盈利、周转效率同比普遍下行，休闲服务、交运等受冲击疫情冲击下的行业半年成绩单最大20年上半年受国内外新冠疫情冲击，行业净利润增速同比大多下滑。

分行业来看，上半年生猪养殖、光伏等景气较好，净利润同比上行，通讯、建材、非银金融、电气设备、食品华泰证券饮料等受冲击较小，休闲服务、交运、传媒、纺织等行业上半年受新冠疫情冲击影响较大。

周转效率方面，仅煤炭、钢铁、建材、化工等周期行业应收账款周转效率同比微升，其他行业应收、2020 年 9 月信用月报存货周转效率普遍同比下行。

融资扩张，大多数行业负债率上行上半疫情冲击下的行业半年成绩单年资金面整体宽松，信用债净融资额上行至3万亿，城投、综合、电力、交运、地产等行业净融资额最高。

另一方面受疫情影响企业盈利普遍承压，上半年较19年底除非银金融、建筑材料、电子、电力加权华泰证券平均负债率微降外，其他行业普遍上行。

其中，家用电器及休闲服务上行幅度最大，农林牧2020 年 9 月信用月报渔部分主体盈利向好、加大融资扩张、负债率较19年末上行。

市场回顾：信用债收益率上疫情冲击下的行业半年成绩单行，信用利差短升长降8月一级市场债券发行与净融资环比上行，民企净融资环比继续下行，公司债发行利率环比下降，信用债收益率环比上行，信用利差短升长降，信用品种收益率升至接近15年以来历史中位水平，中短久期信用利差普遍处于15年以来历史低位。

信用事件方面，2020年8月违约债券8只，新增违约主体铁牛集团有限公司(未上市)和天华泰证券津市房地产信托集团（未上市）。

信用策略短期来看，流动性紧张及供2020 年 9 月信用月报求矛盾仍有待逆转，信用票息防守思路仍是主流；久期策略上，中长久期信用债开始初具配置价值，但后续类货基统一监管政策会压制长久期需求；杠杆策略中性，建议投资者择机适度锁定低成本资金；受益于融资环境改善，城投债安全度较高，私募品种仍有超额收益，过剩行业股东支持和生产成本优势是企业偿债现金流的两大保障，最后，需提防地产债信用资质分化及永续债估值压力。

风险提疫情冲击下的行业半年成绩单示：地产融资政策变化带来流动性风险、监管政策导致债市抛压超预期。