华泰证券-资产配置月报：复苏交易底色下的“十月惊奇”-201008

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核心观点上月“确定性华泰证券”资产遭遇“性价比”考验，美元反弹、商品和股市调整。

10月份复苏交易仍是底色，而美国大选和十四五规资产配置月报划是核心主题。

美国大选过程中，仍需要提防“十月惊奇”，之后风险偏好预计有所修复，政策取向上寻找“最大公约数”并复苏交易底色下的“十月惊奇”做好应对。

顺周期板块是上月焦点，华泰证券十四五规划可能带来新的择股思路。

配置策略上，长假期间风险资产波折中上行，有助于市场平稳开局，但股市短期仍受制于美国大选等因素，大选尘埃落资产配置月报定到春季躁动之间有望出现阶段性机会。

债市趋势机会言之尚早，继续防守为主、尝试反击，转债可趁机布复苏交易底色下的“十月惊奇”局，商品等或小幅修复。

市场主题：美国大选与十四五规划能否上演“十月惊奇”10月海外焦点是美国大选，目前在民华泰证券调上，拜登有一定优势。

政策主张上，资产配置月报两党都支持财政扩张、对华强硬。

不同选举结果对应不同的市场表现组合，如果选举结果出现拜登当选+统一国会，财政刺激超预期下美联储存在提早加息可能复苏交易底色下的“十月惊奇”，美股和美债均有压力，美元大概率长期走弱。

无论如何，尘埃落定有利于华泰证券消解政策不确定性，但需预防风格切换。

国内主题则资产配置月报是“十四五”规划即将面世，关注“双循环”体系、消费基石、科技突破、金融适配、要素盘活、地产去金融化等方面相关的投资机会。

估值与相对价值：股债性价比仍基本平衡9月外盘情绪冲击+长假效应下，股债市场都出现调整，但总体看二者性价比仍基本位于中性水平附近，隐含复苏交易底色下的“十月惊奇”股债目前整体趋势性机会都不多。

利率债上，10年期国债收益率在9月两度确华泰证券认去年底支撑位3.1-3.2%附近。

参照去年四季度水平，国开债略好于国债，中短端略优于长资产配置月报端，但流动性、供需、基本面等扰动因素仍在，博反弹要更注重流动性。

信用债上，9月以来无风险利率有复苏交易底色下的“十月惊奇”所上行，信用债收益率随之上行，配置价值提高。

分行业看，城华泰证券投债可能受益于宏观经济逆周期调节，信用风险较为稳定；房地产行业需防范降负债压力下，行业利差上行。

资产配置研判：复苏交易是底色，做多波动与战术微调10月在美国大选冲刺期等的影响下，股市风险偏好或受到一定压制，度过美国大选之后到传统春季躁动之资产配置月报间，在基本面、风险偏好、疫苗等的共振下，股市有望出现阶段性机会。

顺周期和十四五规划复苏交易底色下的“十月惊奇”品种可能是后续主线，半导体板块仍受制于中美摩擦。

债市面临的困境仍然是时机尚早，但相对去年末收益率水平已有一定华泰证券的博反弹空间，继续坚持久期防守中适度反击策略。

转债短期资产配置月报仍需经受股市和供给双重考验，但未来两个月可能是趁机布局的较好时机，尤其是优质新券。

美元短期企稳难改长期弱势，对人民币与黄金形成一定支撑，商品在全球经济渐进复苏下有修复苏交易底色下的“十月惊奇”复空间。

风险提示：中美摩擦加剧、逆周期对冲政策发力程度超预期、海外疫情冲击我华泰证券国外需与大宗商品供求。