华泰证券-债券策略周报：从中美放水“姿势”说起-201011

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核心观点华泰证券中美放水“姿势”不同，中国是金融体系扩表，美国是央行扩表，后者对债市更友好。

美元从3月底进入贬债券策略周报值周期，人民币相应升值且近期加速，汇率风险准备金回归常态传达政策不希望过快升值信号。

而影响国内债市的关从中美放水“姿势”说起键点之一是存单，年内存单利率下行有限。

当前十年国债逼近3.2%关键点位，仍需谨防利空因素共振，维持明年一季度末是敏感时华泰证券点判断。

操债券策略周报作上，利率债继续坚持久期防守反击策略，配置盘开始尝试配置；三年期信用债品种初显配置价值，城投仍是配置主力但下沉机会不多，地产债分化，周期行业信用债有挖掘空间；转债操作难度仍不小，近期尝试布局。

中美放水“姿势”及不同影响中美放水的“姿势”不同，中国是金融系统扩表，美国是央从中美放水“姿势”说起行自身，因而美国利率较长时间维持低位，中国债券牛市短暂。

从总体民调来看，目前拜登优势较为突出，且首次辩论后有所扩大，主要摇摆州支华泰证券持率上拜登相对特朗普也有一定优势。

若拜登成功当选美国总统，则税改和财政刺激等政策或加速推出，恐引发美联储货币政策的提前正常化，退出QE乃至提前加息，进而债券策略周报引发美债利率的上行。

美国财政刺激预期升温，有助于强化全球经济从中美放水“姿势”说起复苏的预期，从而拉动中国出口，对中国债券也将产生一定的压力，但在中美利差较大的背景下，实际影响有限。

从美元贬值到央行外汇风险准备金调整近期人民币加速升值，源于美元贬值，中国在疫情控制、华泰证券经济增长等各方面领先于欧美，中美关系正常化预期升温等因素。

上周末央行将外汇风险准备金率从20债券策略周报%下调为0，传递稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的信号。

外汇风险准备金率的“常态回归”更可能的是改变人从中美放水“姿势”说起民币升值节奏和步伐，信号效应强过实质影响，对资金面的影响略偏正面；央行在外汇操作上常常配合以组合拳，后续更应关注汇率中间价的每日变动。

同业存单仍是最重要的观察指标华泰证券中美放水“姿势”不同，中国货币政策更早退出，尤其是在同业存单的走势上得以最充分体现。

今年1-5月，同业存单“量价齐跌”，净发行创下历史同期最低值，利率也不断下行，背后主要原因在于超储率较高、资金面宽松、存债券策略周报款来源充沛，银行通过存单补充负债端的意愿较为低迷，而存单需求整体较为强劲。

6月份以来，结构性存款监管导致部分中小行遭遇流动性问题，商业银行发行同业存单补充负债端的需求明显增强，但货基债基开始遭遇赎回压力，存单的需求力量减弱，发行人不得从中美放水“姿势”说起不提价以补充负债端缺口，从而导致同业存单出现量价齐升的状态。

四季度同业存单展望供给端来看，超储率偏低，缺存款问题依然存在，存单到期规模较大，加之年末银行修饰指华泰证券标，存单发行需求仍将居高不下。

需求端来看，存单性价比有所回升，但理财面临整改压债券策略周报力，配债需求可能明显弱化。

此外10月还需额外提防定从中美放水“姿势”说起开型理财赎回压力。

总的来看：存单到期量大+超储率较低+缺存款，MLF很可华泰证券能仍将是存单利率的下限，预计四季度存单利率整体维持高位。

存单利率高企债券策略周报可能会对中短端利率形成制约，进而影响长端。

但目前股份行一年期存单利率已经超过3%，进一步上行空间或许有限，核心还是看MLF能否持续、充分满从中美放水“姿势”说起足银行的负债端需求，实际影响有限。

风险提示：监管政策导致债市抛压超预期；10月利率债供给担忧超华泰证券预期。