华泰证券-可转债新券投资价值分析：奇正转债，稀缺藏药龙头标的-201012

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核心观点华泰证券奇正藏药（002287.SZ）是国内藏药生产龙头企业。

转债方面，发行规模适中（8亿），债项评级为AA级，债可转债新券投资价值分析底保护较好，但平价偏低，综合看申购安全垫一般。

定价方面，奇正正股当前价格26.97元，对应转债平价为89.54元，参考百川、北方等相似个奇正转债券并结合正股基本面判断，我们预计奇正转债上市首日平价溢价率在20%附近，对应价格在107元附近。

综上，我们建议一级市场适稀缺藏药龙头标的当参与。

藏药生产龙头企业，资源和研制技术奇缺，中长期政策支持较强奇正藏药是国内藏药生产龙头企业，华泰证券主要产品包括外用止痛药和口服藏成药等。

公司有较强的独家藏药研制能力，具备消痛贴膏、白脉软膏等12个独家可转债新券投资价值分析品种和其他藏药共计72个批准文号，包括9个OTC品种、2个国家秘密级技术。

行业方面，国内对中药研发推广重奇正转债视程度不断增加，且行业进入壁垒高，少数中药研发企业具有独特的研发和品牌优势。

公司的竞争优势在稀缺藏药龙头标的于：1、藏药资源稀缺，且原材料纯天然，副作用少；2、技术研发、专利储备、产品质量等优势明显；3、多年累积的品牌优势。

随疫情控制，Q2公司业绩恢复明显，销售策略调整华泰证券后，公司经营或逐步恢复正轨。

正股估值略高，股价弹性尚可，机构关注度低奇正藏药正股股价26.97元，PETTM为36.7x，处可转债新券投资价值分析于历史偏高分位。

若以云奇正转债南白药（30.8x）、桂林三金（23.5x）、江中药业（15.8x）等公司对比，该股估值略高。

股性方稀缺藏药龙头标的面，奇正藏药近1月换手率18%、当前100周年化波动率为54%，股价弹性尚可。

关注度方面，基金持华泰证券股0.03%（截至20H1），关注度低。

新药研可转债新券投资价值分析制进度和中药政策是主要上涨触发剂。

公司股权奇正转债集中，关注原材料质量风险和政策风险公司股权集中度高，截至20H1，控股股东奇正集团及其一致行动人西藏宇妥合计持股比例高达87.31%。

转债发行前，大股东股票质押合计占稀缺藏药龙头标的总股本的11.41%；无限售股解禁。

信用方面，主要关注：1、原材料受自然条件和炮制工艺影响较大华泰证券；2、政策风险，如企业产品不能进入医保目录将对销售有较大影响，“两票制”或对经营产生一定负面影响。

条款分析：评级适中，债底保护性较好，平价偏低，申购安全垫一般奇正转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1%，1.5%，1.8%，2.5%，到期赎回价为112元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.75%可转债新券投资价值分析；债项/主体评级为AA/AA（联合信用评级），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.80%（2020/10/9）作为贴现率估算，债底价值为88.90元，债底保护性较好。

下修条款为[10/20，90%]，奇正转债有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款为最后两个计息年度[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价26.97元，对应平价89.54元，平价稀缺藏药龙头标的支撑较低。

综合看，该华泰证券券申购安全垫一般。

上市定位与申购价值分析奇正正股当前股价为26可转债新券投资价值分析.97元，对应平价为89.54元，可参考相近规模、相同评级的百川（平价87.39元，平价溢价率24.17%）、北方（87.20元，25.44%）。

我们的判断是：1、奇正评级尚可，规模适中，入库和流动性问题不大；2、正股基本面稳健，细分领域有较强研制壁垒和稳定销售渠道，中长期看国内中药应用领域或不断拓宽，政策长期支撑；3、转债发行前股价波动造成转股价偏高，对上市后股性略偏不利奇正转债；但整体看奇正仍是稀缺的藏药标的，定位或偏中高位。

综上，我们预计上市首日平价溢价率在20%附近，对应价格107元左右稀缺藏药龙头标的，建议一级市场适当参与。

风险提示：原材料质量风华泰证券险、政策变化风险。