华西证券-Taper正式落地，加息预期或将延后-211104

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一、事件概述美东时间11月3日周三，美联储会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间维持在0%-0.25%不变，并从11月起每月减少购债150亿美元，其中包括100亿美元的美国国债和50亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

二、分析与判断:Taper正式开启，购债缩减速度仍有调整可能根据本次美联储公布的公开市场操作指示，Taper将于本月月中开启，每月减少100亿美元国债和50亿美元的机构抵押贷款支持证券的净资产。

如Taper规模保持稳定，当前每月1200亿美元的购买规模将在八个月后缩减完毕，本轮QE将在明年7月正式结束。

然而，由于10月底公布的美国三季度经济增速显著放缓，并且近期供应链问题导致交货时间延长或将使四季度经济表现继续承压，使鲍威尔在公开发言中提出如经济前景发生变化，购债缩减速度仍有调整可能。

（原表述详见段尾）10月12日，美国众议院曾投票通过将短期债务上限延长至12月3日，使美国暂免债务违约。

我们预计如美国经济承压或疫情复发超预期，美联储和财政部将对货币或财政政策进行调整，如12月3日上调债务上限法案未通过，并且经济复苏态势放缓或出现超预期回落，Taper速度可能会放缓。

“如果经济前景发生变化，美联储将调整买债节奏。

即使停止扩张资产负债表，持有的债券将继续支持宽松的金融条件。

”（原文：“Wearepreparedtoadjustthepaceofpurchasesifwarrantedbychangesintheeconomicoutlook.Andevenafterourbalancesheetstopsexpanding,ourholdingsofsecuritieswillcontinuetosupportaccommodativefinancialconditions.”）提升政府债务上限及全球供应链问题或将增加通胀持续性受近期供应链造成的供给短缺影响，美国通胀数据持续攀升。

9月PCE与核心PCE同比分别录得4.38%、3.64%，前值为4.21%、3.57%。

目前供应链主要包括：制造业由于缺芯无法进行生产，港口货物滞留导致供给困难，参与率低迷导致劳动力市场用人短缺。

问题分散在各个环节使供应链导致的供给短缺困境解决难度较大。

根据ISM公布的最新数据显示，10月份制造业景气指数为60.8，前值为61.1。

供应链问题持续发酵叠加疫情反复对供给端的影响，预计商品价格高位运行态势短期难以回落。

另外上述提到10月12日，美国众议院投票通过将短期债务上限延长至12月3日，使美国暂免债务违约危机。

2013年为迫使联邦政府削减财政开支，国会曾拒绝提高债务上限，致使同年10月美国政府由于资金短缺无法维持正常运转而关门7日，直至国会批准新预算后才恢复。

如果12月国会再次批准政府债务上限提升，我们预计持续购买债券带来的流动性将维持通胀高位运行，通胀或难以在明年二或三季度回归正常。

加息开启时间或将晚于市场预期的“明年年中”①鲍威尔继续压低市场加息预期鲍威尔在新闻发布会中表示：“我们今天开始减少资产购买的决定并不意味着我们的利率政策有任何直接信号。

我们将继续对提高联邦基金利率之前需要满足的经济条件进行不同的和更严格的测试。

”强调Taper与加息是截然不同的两件事，加息时间仍需根据经济条件进行再衡量。

鲍威尔曾对美联储利率调整最关注的两个指标现状进行展望：a.就业方面，鲍威尔称美国劳动力市场状况持续改善，但距离充分就业的目标还很远，无论是就业还是参与率；b.通胀方面，此前鲍威尔曾表示当前的通胀是暂时的，并预期明年二或三季度通胀将随着疫情趋好回归正常，值得注意的是，本次议息会议中鲍威尔虽依然将通胀定义为“暂时的”，但也表示当前通胀确实造成了物价不稳定。

鲍威尔表示希望看到就业市场的进一步恢复，强调此时并非加息最佳时间。

②就业市场持续回暖目前美国U3失业率已连续3个月回落，9月同比录得4.8%。

就业市场表现有所好转。

疫情逐步好转推动美国生产恢复，从而增加市场对劳动力需求；另一方面，美国政府转移支付“到期”叠加价格上涨造成生活成本的持续抬升，将增加居民就业意愿，预计就业市场将进一步回暖。

2020年12月的议息会议曾明确提出Taper要参考2013-2014年的情况，而本轮Taper的实施与2013年金融经济危机后购债缩减时间线较为一致。

2013年5月，伯南克曾首次提出Taper预示，并在7个月后正式开启Taper计划，与本轮时间差较为一致。

另外本轮8个月购债缩减速度也与2014年Taper持续10个月的节奏基本一致。

2014年Taper结束后，美联储并未立即加息，而是在2015年12月保护美元全球主要储备货币的地位才开始宣布加息。

综上，11月FOMC中关于Taper落地的决议整体符合市场此前预期，当前美联储对就业的关注度高于通胀，就业未达到目标之前，经济复苏仍呈现不稳定、不均衡态势，未来Taper的速度也将视经济情况有所调整，预计加息周期将最早于明年“三季度”开启，但仍需关注通胀持续带来的加息变化。

11月FOMC会议结束后，利率债走势呈现出中涨美跌格局。

国债方面：除1年期出现大幅上行外，其余各期限债券并未受Taper落地影响，均出现小幅下行。

美债方面：整体呈现出大幅上行态势，2/5/10/30Y国债收益率分别变动+1.99/+4.05/+5.38/+6.23pct。

此次Taper落地后国内利率依然整体保持下行态势，结合当前国内外经济形势和通胀压力差异较大，我们认为全球范围内流动性收紧预期或仅能引发短期市场情绪波动造成的债市震荡，难以对利率走势或国内货币政策调整形成实质性压力。

风险提示美国经济下行超预期。