渤海证券-信用债周报：发行利率上行，净融资额及市场成交量下降-201013

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核心观点：投资观点9月29日至10月12日各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，上行幅渤海证券度为0bp到9bp之间，信用债一级市场的发行成本上行，加之国庆假期前后对发债情绪的影响，发行金额及净融资额均环比大幅减少。

二级市场方面，近期市场交易活跃度不高，各品信用债周报种的成交量较前周均有所下降，导致信用债二级市场总体成交量大幅下降。

受中长期国发行利率上行开债收益率上行、短期国开债收益率波动较小影响，中短融、企业债、城投债3年及5年品种信用利差整体收窄，中短融、企业债1年品种信用利差整体走阔，城投债中AA+级及以上品种信用利差走阔，AA级及以下品种信用利差收窄。

高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，净融资额及市场成交量下降中高评级品种评级利差处于较低分位，由此看出近期投资机构仍较多采取下沉评级短久期策略。

城投债中低等级同高等级渤海证券之间的息差空间从高位回落，但下沉资质博票息仍有一定性价比，可选取资质较好的百强县城投债投资，决策过程应回归基本面，优选公益类项目债，控制好久期。

在房住不炒的主线下，房地产政策收紧，房企回款压力犹存，行业风险仍信用债周报有暴露可能，预计房地产企业将加大分化趋势，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券，同时可适当关注满足三道红线限制的中型房企债券。

一级市场：信用债周度净融资额下降，发行指导利率上行9月29日至10月12日，企业债、公司债、中期票发行利率上行据、短期融资券、定向工具共发行111只，发行金额1047.62亿元，周环比下降60.45%。

信用债净融资额及市场成交量下降净融资额-1158.75亿元，周环比下降1456.46亿元。

交易商协会渤海证券公布的发行指导利率多数上行。

1年期品种利率变化幅度为3BP至9BP，3年期品种利率变化幅度为0BP至4BP，5年期各品种利率变化幅度为信用债周报1BP至7BP，7年期各品种利率变化幅度为2BP至4BP。

二级市场：市场成交量下降，中长期限发行利率上行信用利差整体收窄9月29日至10月12日，信用债合计成交2743.07亿元。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别净融资额及市场成交量下降成交135.80亿元、104.54亿元、992.08亿元、1116.35亿元、394.30亿元。

各品种成交量均有所下降，其中企业债、中票、短融及定向工具较渤海证券前周成交量降幅较大，公司债较前周成交量降幅相对较小。

信用利信用债周报差方面，中短融、企业债和城投债中长期限信用利差整体收窄。

高评级品种短久期期限利差处于较高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于77.30%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于77.00%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于72.50%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于4.30%和9.60%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(发行利率上行AAA)利差分别位于1.80%和7.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于1.90%和15.90%分位。

信用评级调整统计9月29日至10月12日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少1家，无评级（展净融资额及市场成交量下降望）上调，数量较前周减少2家。

违约债券跟踪统计9月29日至10月12日共有1家发行人渤海证券违约，为泰禾集团股份有限公司，违约债券为“H7泰禾02”。

“H7泰禾02”，发行人泰禾集团股份有限公司，房地产开发行业，信用债周报民营企业，所在地福建省。

由于公司流动性较发行利率上行为紧张,未按期兑付本息，已处于实质性违约状态。

风险提示经济波动超预净融资额及市场成交量下降期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。