华泰证券-2020年9月金融数据点评：社融再超预期，债市转机仍欠火候-201014

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核华泰证券心观点9月金融数据有如下关键信息：第一，社融继续超出市场预期，源于信贷与非标融资均好于预期，显示实体融资需求较强；第二，结构来看，企业中长期贷款、居民信贷延续同比多增；第三，M2大幅提速系信贷强劲叠加财政资金加快投放，M1在地产销售边际弱化下回升，反映经济内生修复动能仍强。

市场角度看，社融强劲、信贷结构好，均有助于经济修复的延续，货币政策将继续保持中性，债市2020年9月金融数据点评偏弱趋势尚待逆转。

我们坚持防守中等待反击的思路，信用票息和转债个券相对社融再超预期更优，权益面临的宏观环境更有利。

融资需求强劲与额度偏紧特征延续，信贷维持高增债市转机仍欠火候9月新增人民币贷款19000亿元，同比多增2047亿，高于Wind一致预期。

央行调查问卷显示三季度融资需求有所回落，但仍维持在较华泰证券高水平。

企业端，9月新增中长期贷款同比大2020年9月金融数据点评幅多增5043亿元，显示企业融资需求依然较为旺盛，基建配套贷款、制造业中长期贷款等仍在快速释放。

而企业表内票据融资/短期贷款表现相对较弱，反映信贷政策收紧的背景下，商业银行将信贷额度社融再超预期腾挪给中长期贷款。

居民端，9月短贷、中长期贷款同比分别多增687债市转机仍欠火候和多增1419亿元，源于居民消费/购房等需求持续释放。

非标拉动社融再超预期，社融华泰证券拐点尚未出现9月社会融资规模34800亿，同比多增9630亿，社融存量同比13.5%，走高0.2个百分点。

其中政府债券融资12020年9月金融数据点评0103亿，同比大幅多增6326亿，10月有至少6000亿净发行，将继续支持社融。

9月非标融资同比多增1社融再超预期151亿，仍是社融超预期的关键项，源于表内信贷政策偏紧，部分实体融资需求转向表外，但信托贷款融资减少1159亿，降幅扩大，反映地产融资政策收紧后，信托贷款趋于回落。

据我们测算债市转机仍欠火候9月可能还未到社融增速拐点。

信贷强劲华泰证券叠加财政扩张推升M2增速9月M2同比10.9%，走高0.5个百分点。

信贷强劲叠加财2020年9月金融数据点评政资金加快投放，推动M2大幅提速。

M1同比8.1%社融再超预期，走高0.1个百分点。

地产销售边际走弱但M1上行，债市转机仍欠火候反映经济内生修复动能仍强。

财政存款在低基数与政府债券发行放量的前提下同比多减1华泰证券291亿元，显示财政支出力度较强，有望提振基建投资；非金融企业存款同比多增5201亿元，财政支出、信贷派生与贷款费用返还等，助力改善企业流动性；住户存款同比多增4004亿元，因双节前基金理财赎回、消费抑制等因素，有利于后续消费复苏表现。

市场启示社融再超市场预期，信贷结构较好，M1增速走高，均有助于经济修复的延续，货币2020年9月金融数据点评政策保持中性应无悬念。

银行缺存社融再超预期款、理财整改、拜登交易等扰动仍存，债市时间未到、空间打不开、扰动不少，防守中等待反击的思路不改，信用票息和转债个券相对更优。

美国新一轮刺激计划迟迟不能落地、欧洲二次疫情、地方债发行结束债市转机仍欠火候等可能带来小波段机会。

短期权益面临的宏观环境更有利，美国大选即将尘埃落地及十四五规划有助于风险偏好上升，货币政策转向尚未华泰证券影响到股市资金面，人民币升值及拜登交易有助于资金流入，估值和大盘IPO是不利因素，板块表现预计更平衡。

风险提示：政策收紧2020年9月金融数据点评超预期、国内疫情二次爆发。