华泰证券-219家城农商行打分模型结果探索和分析：城农商行信用债券择券指南-201022

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核心观点今年疫情冲击银行资产质量，政策推动银华泰证券行加大信贷投放力度并向实体让利，导致银行补充资本压力增大。

与此同时，结构存款压降等引发负债压219家城农商行打分模型结果探索和分析力，银行选择同业存单补充负债缺口。

在这种背景下，三季度银行同业存单、二级资本债等量价齐升，相关资产配置价 城农商行信用债券择券指南值提升。

但另一方面，银行让利实体，华泰证券资产质量存在隐忧，甄别城农商行资质差异、资产性价比的要求提升。

为此，我们进一步探索城219家城农商行打分模型结果探索和分析农商行打分模型，基于19年最新数据给出219家城农商行的打分排序。

数据上看，打分排序与相关债券信用利差相关系数较高，意味着模型存在有效性 城农商行信用债券择券指南，对具体投资存在指导意义。

上半年疫情对银行业带来冲击，城农商行资产质量恶化明显20年上半年疫情爆发，政策宽松，银行加大华泰证券贷款投放，资产端收益率下行大于负债端成本下降，银行净息差收窄，盈利同比下降。

另一方面，疫情冲击经济背景下加大信贷投放219家城农商行打分模型结果探索和分析，后续银行的资产质量可能进一步承压，特别是本身资产质量就相对较弱的城农商行。

上半年来看，农商行不良率同比上行较多，农商、城商行损 城农商行信用债券择券指南失率同比均上行。

此华泰证券外，城农商行资产利润率、资本充足率较低且进一步下滑，资质本身较弱的城农商行受冲击更大。

银行存单、二级资本债量价齐219家城农商行打分模型结果探索和分析升，配置价值上升6月以来银行补充负债压力加大，同业存单量价齐升。

8月以来，城农商行一年期存单利 城农商行信用债券择券指南率已经超过3%，高于MLF利率。

同时，存单的息差空间也有所上升，存单的性价华泰证券比有所回升。

四季度供给压力仍较大，存单利率预计219家城农商行打分模型结果探索和分析上行，配置价值提升。

受疫情冲击，政策推动银行体 城农商行信用债券择券指南系扩张资产负债表支持实体经济，银行补充资本需求也上行。

8月以来二级资本债收益率明显上行，二级资本债仍有量价齐升机会，但需关华泰证券注主体资质、债券定价之间存在的差异。

城农商行打分模型构建关注存单、二级资本债投资价值时219家城农商行打分模型结果探索和分析，也需仔细甄别城农商行资质差异。

在传统的财务指标分析框架之外，我们将 城农商行信用债券择券指南区域资源禀赋分析、定性分析引入城商行信用资质分析体系中。

城农商行分别起源于城市信用社和农村信用社，主要业务集中在所在城市，且近些年监管强调“回归本源、服务本地”，异地扩张收紧，城农商行发展与所在区域经济、禀赋密切华泰证券相关，需关注当地企业发展、区域富裕程度等。

定性分析方219家城农商行打分模型结果探索和分析面关注股东背景、同业负债依赖度、异地扩张等。

财务定量分析方面，我们从规模、资本充足性、资产安全性、盈 城农商行信用债券择券指南利能力及持续性、流动性情况等方面综合分析。

城农商行华泰证券打分模型结果分析整体来看，打分居前的城农商行规模大、资产质量较优，抗风险能力强，打分居后的城农商行规模较小，不良率较高，拨备率较低。

区域禀赋来看，19年城商行所处区域资源禀赋分化，一线城市，长三角、珠三角、京津冀三大城市圈，内陆核心二线城市等区域禀赋较好，而东北、西南、西北219家城农商行打分模型结果探索和分析三四线区域禀赋较弱。

警惕区域景气持续低迷、 城农商行信用债券择券指南银行资产质量下降。

股权背景来看，农商行股权集中度、国资占华泰证券比较城商行更低，19年城农商行前十大股东集中度平均值分别为66.1%、40.6%。

此外，19年同业负债占219家城农商行打分模型结果探索和分析比普遍下降，近一年仅少量优质城农商行进行异地扩张。

风险提示：数据口径 城农商行信用债券择券指南偏差、分析方法差异、二级资本债投资风险。