新时代证券-固定收益市场周度观察：经济距离正常区间仅一步之遥-201025

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核心观点三季度国内实际GDP同比增长4.9%，较二季度进一步大幅增长1.7个百分点，距离2新时代证券019年全年6.1%的增速仅1.2个百分点。

固定收益市场周度观察考虑到2020年本身即使不发生疫情也存在一定下行压力，很可能会下行至5.5-6.0%区间（无法验证，但较为合理），因此在实际情况下，如果四季度GDP增速达到5.5%以上或至少接近这一水平，可以视为经济基本恢复至正常区间，目前仅剩一步之遥。

消费加速复苏是经济恢复正常的经济距离正常区间仅一步之遥关键。

从9月单月数据角度，新时代证券出口已经大幅好于2019年同期，投资也显著好于同期，三驾马车中弱于同期的仅剩下消费领域。

值得庆幸的是，消费在9月环比出现大幅改善，社零增速加快2.8固定收益市场周度观察个百分点至3.3%，限额以上消费增速加快0.9个百分点至5.3%。

消费受疫情冲击最为严重的是2-3月，分别负增长20.5%和15.8%，由于这是国内疫经济距离正常区间仅一步之遥情蔓延最为严重的阶段，商品消费和餐饮消费难以避免大幅缩水，国内居民有消费的能力与需求，但没有消费环境。

4-新时代证券5月，在疫情迅速得到控制的情况下，消费降幅显著收窄，两个月份的增速分别收窄至7.5%和2.8%，防疫的巨大成功显著改善了消费环境。

但在6-8月，消费的修复明显放缓，增速分别为-1.8%、-1.1%和0.5%，明显弱于投资的改善速度，在国内广大地区基本不再受疫情困扰的情况下，消费环境基本恢复正常，而制约居民消费行为的主要因素在于实际收入的降低和对未来风险的担忧，2020年上半年城镇居民人均实际可支配收入同比下降2.0%，自然对消费的复苏有固定收益市场周度观察所制约。

而到了三季度，人均实际可支配经济距离正常区间仅一步之遥收入降幅收窄至0.3%，居民收入改善成加速态势，终于促成9月消费的加速复苏。

宏观政新时代证券策整体进入观望期。

消费改善的意义不局限于消费领域，9月工业增加值同比增速进一步升至6.9%，已经是近年来较高的水平，主要得益于跟消费相关的制造业大幅改善，食品、纺织、医药、化工等行业是较为显著的代表，后续相关制固定收益市场周度观察造业投资的改善同样值得期待。

那么，刺激基建与房经济距离正常区间仅一步之遥地产投资的必要性自然就降低了。

事实上，基建投资数据在8-9月已经表现得不再强劲，疫情后的基建项目审批一度较偏宽松，未来可能会回归疫情新时代证券前的高标准，注重投资质量的提升，尽力避免资源浪费。

房地产投资目前仍然非常强劲，固定收益市场周度观察但近期房企融资“三条红线”的颁布，明确显示出政府对于房地产行业规模扩张过快的担忧，不但不将其作为刺激经济的手段，反而进一步加强调控。

那么，继货币宽松政策回归中性后，广义财政刺激也很可能边际减弱，宏观政经济距离正常区间仅一步之遥策整体进入观望期，直到经济复苏完成并重回疫情前的缓慢下行状态。

届时，率先启用的应还是较为宝贵的货币政策空间，债市新时代证券的趋势性机会就又来了。

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