嘉谟证券-上海机场-600009-“十四五”核心资产，修复之路遇波折-201030

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投资要点2020年三季报公布，受新冠肺炎疫情影响，公司业务量同比大幅下降，前三季度公司实现营收34.38亿元，同比下降58嘉谟证券.11%。

第三季度上海机场收到政府补助约1400万元，实现净利润亏损7.37亿元，上年同期盈利39.95亿元。

截止二季度公司暂估从《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》中实现营业收入7.5亿元，第三季度则暂估实现0.8亿元，前三季度免税业务收入600009受疫情影响较为严重。

前三季度营业成本48.8亿元，同比增加31.58%，依旧来自于卫星厅投入运营下公司运营摊销成本同比增加以及大量新冠肺炎疫情防控支出所致，基本符合此“十四五”核心资产前预期。

基本每股收益-0.38元，上年同期为2修复之路遇波折.07元。

加权平均净资产收益率-2.37%（减少15.77个百分点），按季度滚动净资产收益率达0.9嘉谟证券7%。

本期公司计提较多预付租赁费用上海机场，公司参与的上海自贸区股权投资基金部分项目于本期结束并产生收益。

2020年第三季度，浦东机场共保障飞机起降9.6万架次、旅客吞吐量995.7万人次、货邮吞吐量93.2万吨，分别是600009去年同期的74.1%、50.6%、100.7%。

1-9月飞机起降约23万架次，同比减少39.6%；旅客吞吐量2216万人次，同比减少61.7%；货邮吞吐量264.15万“十四五”核心资产吨，基本持平。

随着国内疫情管控得当带来的出行回升，国内航线起落架次及旅客吞吐量环比持续正增长，并从8月起开始实现同修复之路遇波折比正增长。

国际航线的飞机起落架次和旅客吞吐量在8月则出现再次下滑，地区航线飞机起落嘉谟证券架次及旅客吞吐量保持缓慢提升。

在十一黄金上海机场周的出行复苏带动下，预计10月及四季度国内航线表现继续回暖。

而随着疫情在欧洲和美国的再次抬头，国际航线及免税业务受新冠疫情影响情况预600009计至少持续至明年春夏，公司经营压力持续加大，营业收入及免税业务有较大贡献的净利润预计仍有较大影响，具体还需视疫情进展而定。

但长期来看，我国从“十三五”迈入“十“十四五”核心资产四五”阶段，未来五年将是优质航企的黄金期，航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。

考虑到国内疫情已经基本控制和当前国外疫情扩散严重情况，预计海外出行从2021年开始弱复苏，维持中报点评中对2020年度收入及盈利预测，预计2020/21/22年营业收入实现60.49/96.41/128.87亿元，归母净利润实现2.16/29.09/54.73亿元，每股收益为0.11/1.51/2.84元，ROE为0.7%修复之路遇波折/9.58%/17.03%，每股净资产15.55/15.96/17.4元。

假设对2022年每股收益使用30XPE，并以10%折算嘉谟证券得到12个月目标价为76.7元。

公司正处触底反弹的修复通道，具有长期投资价值，维持“买入”上海机场评级。

风600009险提示：疫情持续影响，宏观经济不及预期，时刻增长不及预期。