华泰证券-债券策略周报：大选揭盲，随风而动-201101

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核心观点四季度的三件大事-十四五规划、美国大选、新冠疫苗出现，正在逐一“揭华泰证券盲”，本周的焦点是美国大选结果和资金面。

交易盘近日蠢债券策略周报蠢欲动，但我国PMI走高、资金和存单利率制约了底气，大选结果令短期波动加剧。

大选揭盲从社融等指标判断债市趋势逆转看似还需要时间，配置价值初现，交易盘把握难度增大。

信用事件花样频出，叠加信用利差低位、理财整改影响需求，安于主流城投债，适度关注顺周期产业债，永续债提防弱随风而动主体“被续期”。

疫情+选前综合症下的情绪化交易近期海外股市大幅调整，VIX指数上升，源于两大因素：欧华泰证券洲疫情卷土重来，默克尔宣布新社交禁令，法国疫情数屡创新高；美国大选前综合症，特朗普开展最后一波集会攻势，并成功任命新的大法官，为未来的争议判决留下悬念，而新一轮财政刺激计划继续搁浅。

在美国大选前债券策略周报夕，只有波动增大是确定性的，市场预计将充满情绪化操作。

有如2016年美国大选前夕，美股、黄金暴涨暴跌，直大选揭盲到确认事实之后，特朗普交易出现，风险偏好快速提升。

在短期充满不确定的环境下，更应注重安全随风而动边际。

资金面紧张，存单利率上行上周资金面比我们预计的更为紧张，可能源于：1、十月是缴税大月，华泰证券缴税走款持续时间较长，财政资金没有及时投放；2、银行面临LCR指标压力；3、大盘IPO打新导致资金扰动，“双11”在即，银行提升备付。

我们认为货币政策仍将保持债券策略周报中性，但资金面的稳定性仍偏弱。

存单利率的大选揭盲上行源于存单到期量大、资金面紧及股份制行压降结构性存款压力。

不过，存单利率下限可能是MLF，上限取决于M随风而动LF的量和存单本身供求。

目前存单利率已经超过MLF25-30b华泰证券p，与信用债的相对性价比不弱，可能已经临近短期顶部区域。

但目前仍看不到债券策略周报大幅下行的可能性，预计继续保持高位。

交易盘的逻辑交易盘在经济数据“利空”大选揭盲披露后趁数据真空期把握交易机会。

市场目前对债市中性偏谨慎的预期空前一致，但以债基随风而动为代表的交易盘久期都不长。

利率债供给压力高峰即将华泰证券过去（但国债供给本身仍不少），短期利空似乎有限。

潜在的正面预期差主要在于：1、下周的美国大选仍然扑朔迷离，市场在博弈会否出现意外结果；2、欧美疫情再次爆发，美国新一轮财政刺激计划迟迟没有达成，会不会影响全球经济和市场情绪，目前来看确定性似乎更强；3、人民币近期走强，外资可能债券策略周报仍是债市的边际力量。

选前博弈更加激烈本周美大选揭盲国大选结果将揭晓，揭盲之际交易盘不太敢重仓博弈。

民主党横扫（随风而动拜登当选总统+民主党控制国会）是对债市的最差组合，该情景的概率近日有所下降，但看似概率仍不小。

虽然欧华泰证券美疫情出现反复，但是美债利率并未明显下行。

而我国PMI走高、资金面紧张和存单利率债券策略周报上行导致交易盘的底气不足。

结合基本面和消息面因素，交易性机会的大选揭盲把握难度增大。

债市趋势逆转条件还不够充分债市对基本面和货币政策的预期较为随风而动充分，调整最快的时期已过去。

明年基华泰证券数效应导致经济增速走高，市场已有预期，监管也不会太敏感，债市赔率有所改善。

但从社融增速、GDP走势、PPI等债券策略周报指标看，时间仍感觉不充分。

超长利率债对保险，摊余债基对银行等大选揭盲开始具备配置价值。

交易盘建议坚持防守反击思路随风而动，每次到四季度”锚”或者有确定性事件驱动，小幅尝试交易机会。

明年一季度末或其华泰证券后，货币政策预期趋于稳定，市场定价的逻辑有可能从存单切换到资金利率（息差），债市空间有可能才会真正打开。

风险提示：美国大选出现意外结果；资金面持续紧张；利率债券策略周报债供给。