新时代证券-固定收益市场周度观察：长期建设注重新成效，短期政策退出非常态-201101

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核心观点制造业维持高速扩张，但年新时代证券底前继续上升空间有限。

10月制造业PMI微降0.1个百分点至51.4，但仍固定收益市场周度观察是今年较高的水平，显示制造业的扩张仍然较为强劲。

考虑到9长期建设注重新成效月工业增加值同比增速已经达到6.9%，当前经济结构与环境下，年底前的上升空间已经较为有限，维持这一扩张速度已经较为可观。

当然，2021年一季度各月的增长速度预计会高得离谱，但主短期政策退出非常态要由于今年疫情期的低基数，并非制造业本身出现了爆发式增长。

分项指数中较为重要的生产指数与新订单指数继续表现良好，生产指数微降0.1个百分点至53.9，生产端依旧非常强劲，因为近十年来生产指数达到54.0以新时代证券上的月份十分稀少。

新订单固定收益市场周度观察指数与上月持平，仍为52.8，也是今年以来的最高值，工业品需求较为旺盛，而新出口订单指数升至新高51.0，外需景气度还在上升。

下降较多的主要是原材料库存指数，下降0.5个百分点至48.0，但尚不能判断出现趋势性变化，尽管10月指数低于9月，但仍高于8月与7月较多长期建设注重新成效，仅可能反映企业对后续需求扩张的态度略转保守。

未来经济建设短期政策退出非常态将淡化高增长，注重新成效。

10月29日（周四），十九届五中全会公报发布，提出了到2035年基本实现社会主义现代化远景目标以及“十四五”时期经济社会发展主要目标，也就是从当前起算的15新时代证券年目标与5年目标。

本质上，两者都是提出以经济发展为核心的方方面面的愿景规划，除了经济上的提质增效，比以往更加重视制度完善、文明提高、生态建设、民生就业、治理效能，与十固定收益市场周度观察九大（2017年）提出社会主义进入新时代以来的核心理念一脉相承。

公报全篇没有经济增速相关的表述，与经济相关的关键词主要是“经济结构”、“现代化经济体系”、“社会主义市场经济体制”、“经济质长期建设注重新成效量效益和核心竞争力”、“宏观经济治理”、“经济安全”，也就是进一步淡化了数量型增长目标，下一阶段更有可能下硬功夫做好基础性、制度性经济工作。

无论是5年目标还是15年目标，实现起来已不可能依靠内部刺短期政策退出非常态激政策（过去的地产与基建）和借助外部发展机遇（入世之后的外贸爆发）实现，未来只能“以国内大循环为主体”，“建设现代化经济体系”，以图长远发展。

那么具体到当下，在疫情后经济复苏的动力由政策刺激转向内生修复之后，整体宏观政策应会由非常态回归常态，新时代证券未来两个季度左右，政策力度应是边际减弱，债市则继续处于利率熬顶期。

利率债流动性观察：连续投放逆回购，资金价格上行一级市场发行：净融资额下降，地方债持续发行二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄信用债一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回升二级市场交易：信用债到期收益率分化，信用利差分化上周，1只信用债发生违约,“16天广01”，“18桑德工程MTN001”上周，共有4家企业发生评级变动，1家主体评级被调高，3家主体评级被调低风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率固定收益市场周度观察上升。