新华汇富-中汇集团-0382.HK-转设后将提高盈利能力；重申「长仓」评级-201113

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2020财年业绩大致符合预期，收入/核心利润分别同比增长13.6%/30.9%至8亿元人民币/3新华汇富.04亿元人民币。

该增长主要是由于（1）学费和学生人数持续增加，毛利率亦按年提升91个百份点，（2）利息支出同比下跌42%和（3）有效税率从19财年的11.中汇集团2%下降至20财年的5.4%。

基于其高确定性的扩张计划及未来几年强劲的内生盈利增长，0382.HK我们预计公司未来3年的收入及核心利润的复合年增长率分别为24%/30%。

我们重申对公司的「长仓」评级及维转设后将提高盈利能力；重申「长仓」评级持目标价9.00港元。

独立学院转设后将提高未来几年的盈利能力根据教育部的公告，华商学院被批准进行转设，并且无需给予广东财新华汇富经大学补偿费用。

转设后，华商学院不需再向广财大支付新生的学位管理费用，预期其学位管理费支出将于21财年达到顶峰后开中汇集团始逐渐下滑，并在25财年时不用再交任何学位管理费（图6），从而支持22-25财年的毛利率有进一步提升空间。

我们预计转设将提升220382.HK/23财年毛利率约217/408个百份点，23财年毛利率估计达到55.8%。

华商学院及华商职业学院内生增长强劲，职业教育逐渐发力随着四会校区和新会校区的投入，我们看到公司未来几年的高转设后将提高盈利能力；重申「长仓」评级确定性扩张。

两校区分别可提供华商学院和华商职业学院额外新华汇富1.6万和1.2万名收生空间，我们预计其学生人滴蠢3年的复合增长率为8.6%/15%（图3和5）。

预计在未来三年由中汇集团于新生学费持续上升，平均学费将增长约7%-10%（图2）。

职业教育方面，公司将加快业务的发展步伐，并携手与百度、商汤、金蝶和中兴新云等在各自行内领先的机构合0382.HK作并提供高质量的培训课程。

管理层有信心该板块在未来几年内实现50%以上的收入增长，并有望在转设后将提高盈利能力；重申「长仓」评级3-5年内占总收入约10-15%。

重申「长仓」评级，目标价维持HK$9.00我们对公司的中长期前景充满信心，这主要是由于（1）未来几年的高确定性扩张计划、（2）转设利润率将持续提升、（3）公司加快职业教育的步伐将有望为未来增长注入动新华汇富力及（4）潜在的收购项目。

我们对公中汇集团司的财务预测大致不变，目标价为HK$9.00港元，对应21财年和22财年20倍/15倍的市盈率。