华泰证券-11月16日公开市场操作点评： 信用事件冲击背景下的MLF放量-201116

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核心观点华泰证券央行今日开展8000亿MLF操作，本月MLF总计到期6000亿，合计净投放2000亿。

本次超额续作一定程11月16日公开市场操作点评度上在市场意料之内，目前存单利率仍在高位徘徊，表明银行长期稳定负债依然较为稀缺，MLF一定程度上满足了银行需求。

此外近期信用风险事件持续发酵，引发非银机构资金面紧张，客观上 信用事件冲击背景下的MLF放量也要求央行加大公开市场投放力度。

从规模看，11月MLF净投放较前两月有华泰证券所下降，可能是由于超储率回升。

MLF放11月16日公开市场操作点评量后，存单利率短期可能继续高位徘徊，明年一季度有望迎来存单利率拐点，中期关注存单“锚”向资金“锚”的切换。

存单利率高位徘徊，银行对MLF的需求量不低下半年以来，存单利率持续上行，源于货币政策收敛、结构性存款压降之下，商业银行开始面临缺存款、缺指标问题，尤其是中小行流动性压力 信用事件冲击背景下的MLF放量陡增，因而其同业存单发行需求上升。

8月份以来，央行连续进行MLF净投放，“充分满足了华泰证券金融机构需求”。

但目前存单利率仍在高位11月16日公开市场操作点评徘徊，表明银行长期稳定负债依然较为稀缺，对MLF的需求量不低。

信用风险 信用事件冲击背景下的MLF放量事件加剧流动性分层，MLF超额投放有助于呵护市场情绪近期信用风险事件持续发酵，引发信用债市场悲观情绪，信用债短期质押困难导致非银机构资金面紧张，债券市场再次出现流动性分层现象。

而流动性问题的化解离不开央行流动性的支持，实际上在上华泰证券周信用风险事件爆发后，央行加大了公开市场投放力度，因此市场对本次MLF操作也期待较高。

MLF净投放规模较前两月下降不过本月MLF超额续作2000亿，相比9月（4000亿）和10月（3000亿）有所减少，可能原因在于超储率有所回升（9月底回升至1.6%11月16日公开市场操作点评左右），同时利率债供给高峰过去，客观上要求央行流动性支持的量有所下降。

综合来看，我们认为货币政策 信用事件冲击背景下的MLF放量基调仍是中性，流动性“不缺不溢”。

本次MLF放量后，存单利率短期可能华泰证券继续高位徘徊首先，年内最后两个月结构性存款的压降规模仍不小，中小行负债端仍面临一定压力。

其次，四季度存单到期规模较大，临近年底银行有发行跨11月16日公开市场操作点评年存单的要求，导致存单供求关系持续紧张。

但目前 信用事件冲击背景下的MLF放量一年期存单与MLF近30BP的利差可能已经达到上限，我们认为存单利率可能已经达到至少接近阶段性高点。

中期关注存单“锚”向资金“锚”的切换跨年之后华泰证券存单到期压力预计会有所缓解，明年一季度商业银行资产端扩张压力预计也会有所缓解。

此外，存单配置价值已经明显提升，而年初债券配置力量会有所回升，11月16日公开市场操作点评因此明年上半年可能出现存单利率的拐点，届时债券定价“锚”可能将逐步由存单切换为回购利率，则利率的下行空间可能也将逐步打开。

当然，存单利率的趋势性下行仍然需要等待货币 信用事件冲击背景下的MLF放量政策转松的信号才会出现。

风险提示：通胀担忧超预期；信华泰证券用违约风险向流动性风险传导。