华泰证券-2021年信用债市场展望： “低利差”时代的风险与坚守-201117

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展望明年，经济重启下逆周期刺激放缓导致融资环境趋紧，投资者风险偏好难有修复，2021年信用债市场展望资管新规、现金类理财管理办法是一大变数。

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但伴随疫情防控常态化，经济渐进重启，明年融资环境有四点值得关注：首先华泰证券，财政扩张等逆周期调节力度放缓，政府信用扩张力度减弱；第二，货币政策受到的宏观杠杆率、房价等约束增多，明年流动性恐“易紧难松”。

第三，2021年信用债市场展望从债券需求来看，明年的一大变数在于资管新规过渡期延长到明年底，但理财的压力并未缓解。

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评级利差方面，虽然 “低利差”时代的风险与坚守发债向优质主体集中、预期违约损失率较低，但受花式违约频发、机构风险偏好较低的影响，评级利差或走阔。

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板块策略：利差保护不足，避险为主，挖掘细小机会城投债需防范监管政策边际收紧、流动性收缩带来的华泰证券估值风险，我们建议从流动性溢价、“网红”地区、边际改善幅度三个方向进行挖掘。

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风险提示：融资环境收紧的风险、监管政策变化带来的流2021年信用债市场展望动性风险。