渤海证券-信用债周报：利率上行，发行量回升，信用利差走阔-201117

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投资观点上周各期限发行利率多数处于上行趋势，上行幅度为1bp到12渤海证券bp之间，信用债一级市场的发行成本整体呈上升态势。

信用债发行总量信用债周报显著上升，除企业债和中票发行量减少外，其余各品种发行量均有增加，且短融增幅居前，上述因素推动下，信用债净融资额有所增加。

二级市场方面，上周各品种成交量较前周均有所减少，利率上行其中短融和公司债降幅相对较大。

信用利差方面，各期限发行量回升各等级品种信用利差均走阔。

当前中长期品种期限信用利差走阔利差处于历史较低分位，中高评级品种评级利差处于历史较低分位。

华晨汽车集团控股有限公司、永城煤电控股集团有限公司的债券违约后，市场出现渤海证券一些较为悲观的声音，但我们仍保持《控制风险，甄别错杀，理性分析》点评报告中的观点，面对近期信用债市场波动，需区分“打破刚兑”与“逃废债”行为区别。

信用债周报对于逃废债行为，我国央行和监管部门有明确惩戒机制；对于打破刚兑，在中长期看有利于债券市场健康稳定发展，有利于市场化出清和金融更好服务实体。

我们认为，未来信用分化将愈加明显，投资者在信用债投资时需要保持理性，重点考量发行主体的基本面，优选经济发利率上行展较好的区域中稳健经营的企业。

另一方面，近期债市情绪波动可能出现部分遭遇“错杀”的优质主体超跌债券，在进行此类债券投资时也需仔细甄别；城投信仰犹存，城投债可选取财政实力较强的地区中流动性较好的公益类项目债，发行量回升适度拉长久期。

一级市场：信用债周度净融资额回升，发行指导利率上行1信用利差走阔1月10日至11月16日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行267只，发行金额2754.56亿元，周环比上升49.32%。

信用债净融资额829.52渤海证券亿元，周环比增加494.53亿元。

交易商协会信用债周报公布的发行指导利率大部分处于上行趋势。

1年期品种利率变化幅度为4BP至12BP，3年期利率上行品种利率变化幅度为4BP至10BP，5年期品种利率变化幅度为1BP至5BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP至5BP。

二级市场：市场成交量下发行量回升降，各品种信用利差走阔11月10日至11月16日，信用债合计成交4500.98亿元，成交量周环比下降10.21%。

企业债、公司债、中期票据、信用利差走阔短融、定向工具分别成交257.78亿元、134.34亿元、1982.71亿元、1522.11亿元、604.03亿元。

各品种成交量较前周均有所渤海证券下降，其中短融和公司债降幅较大。

信用利差方面，中短融信用债周报、企业债和城投债各期限各等级品种信用利差均走阔。

高评级利率上行品种中长久期期限利差处于较低分位，具体来看，中短融5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于35.20%和32.70%分位，企业债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于39.40%和33.30%分位，城投债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于37.30%和38.90%分位；中高评级品种评级利差处于较低分位，具体来看，中短融(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于6.40%和10.40%分位，企业债(AA)-(AAA)利差和(AA+)-(AAA)利差分别位于0.90%和0.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于7.40%分位。

信用评级调整统计11月10日至11月16日，共有5家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，数量较前周增加1家，评级（展望发行量回升）上调1家，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计11月10日至11月16日，共有4家发行人违约，分别为永泰能源股份有限公司、成龙建设集团有限公司、东旭集团有限公司和永城煤电控股集团有限公司，违约债券分别为“17永泰能源MTN001”、“17成龙03”、“15东旭02”和“20永煤SCP003”、“19永煤PPN001”、“20永煤SCP007”、“19永煤MTN001”、“20永煤MTN001”、“19永煤CP003”、“20永煤PPN002”、“20永煤MTN004”、“20永煤CP001”、“20永煤SCP004”、“18永煤MTN001”、“20永煤SCP005”、“20永煤MTN005”、“20永煤MTN003”、“20永煤SCP006”、“20永煤MTN006”、“20永煤PPN001”、“18永煤P信用利差走阔PN002”、“20永煤MTN002”、“20永煤SCP008”、“18永煤PPN001”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，渤海证券企业再融资能力大幅下降等。