渤海证券-信用债周报：发行利率上行，优选短久期票息策略-201124

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投资观点上周各期限发行利渤海证券率多数延续上行趋势，上行幅度为1bp到13bp之间，信用债一级市场的发行成本整体呈上升态势。

信用债发行总量有所下降，除定向工具发行金额略有增加外，其余各品种发行量均有所减少，加之上周到期偿还量较大，上述因素推动下，信用债净融资额信用债周报出现较大幅度下降。

二级市场方面，各品种成交量较前周均有所回发行利率上行升，除公司债及定向工具成交量略有下降外，其余品种成交量较前周均有增加。

信用利差方面，各品种信用利差整体走阔，中短期票据和企业债除AAA级别5年期信用利差收窄外，其余品种信用利差均为走阔，且中短久期走阔幅优选短久期票息策略度较大；城投债中短期品种信用利差均走阔，7年期品种利差收窄。

当前中长期品种期限利差渤海证券处于历史较低分位，低评级品种评级利差处于较高分位。

信用债周报近期出现的一些超预期违约事件导致市场情绪出现较大波动，但随着监管部门的一系列表态，低迷的市场信心有望逐渐恢复。

11月18日，交易商协会发布的《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》重点围绕“强化发行规范要求、限制发发行利率上行行人自融、加强关联方披露、维护簿记发行秩序”等多个方面，加强市场纪律约束，促进市场健康发展。

11月21日，金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，会议指出，秉持“零容忍”态度，维护市场公优选短久期票息策略平和秩序。

要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产渤海证券、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

进一步印证了我们《控制风险，甄别错杀信用债周报，理性分析》点评报告中的观点，我们认为，未来信用分化将愈加明显，投资者在信用债投资时需要保持理性，重点考量发行主体的基本面，优选经济发展较好的区域中稳健经营的企业。

年末将至，资金面对债市的影响将会加大，产业债仍优选短久期票息策略，谨慎信用下沉；城投债可适当下沉资质发行利率上行，挖掘财政实力较强的地区中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债周度发行量下降，发行指导利率上行11月17日至11月23日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行212优选短久期票息策略只，发行金额2128.43亿元，周环比下降22.73%。

信用债净融资额-789.70亿元，周渤海证券环比减少1619.22亿元。

交易商协会信用债周报公布的发行指导利率大部分处于上行趋势。

1年期品种利率变化幅度为6BP至10BP，3年期品种利率变化幅度为4BP至13BP，5年期品种利率变化幅发行利率上行度为-2BP至4BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP至3BP。

二级市场：市场成交量回升优选短久期票息策略，各品种信用利差整体走阔11月17日至11月23日，信用债合计成交5230.38亿元，成交量周环比上升16.21%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交3渤海证券36.21亿元、132.44亿元、2347.94亿元、1821.70亿元、592.09亿元。

公司债及定向工具信用债周报成交量略有下降，其余品种成交量较前周有所上升。

信用利差方面，各品种信用发行利率上行利差整体走阔。

高评级品种中长久期期限利差处于较低分位，具体来看，中短融5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于12.40%和20.80%分位，企业债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于39.40%和33.30%分位，城投债5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别处于37.30%和38.90%优选短久期票息策略分位；低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于92.80%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于85.70%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于77.00%分位。

信用评级调整统计11月17日至11月23日，共有5家公司评级（展望渤海证券）进行调整，其中评级（展望）下调4家，数量较前周持平，评级（展望）上调1家，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计11月17日至11月23日，共有5家发行人违约，分别为北京桑德环境工程有限公司、福建福晟集团有限公司、东旭光信用债周报电科技股份有限公司、永城煤电控股集团有限公司和宁夏远高实业集团有限公司，违约债券分别为“19桑德工程SCP001”、“18福晟02”、“16东旭光电MTN001A”、“16东旭光电MTN001B”、“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”和“18远高01”。

风险提发行利率上行示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。