华泰证券-可转债新券投资价值分析：汉得转债，企业信息化咨询龙头-201127

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核心观点汉得信息（300170.SZ）主要从事企业信息化咨询华泰证券服务。

转债方面，发行规模适中（9.37亿），债项评级为AA级，债可转债新券投资价值分析底保护较好，平价较高，综合看申购安全垫较好。

定价方面，汉得正汉得转债股当前价格9.17元，对应转债平价为94.34，参考润达、凯中等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计汉得转债上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格在108元附近。

综上企业信息化咨询龙头，我们建议一级市场积极参与。

领先的企业信息化咨询服务商，百度战略投资进一步增强云服务能力汉得信息主要从事企业信华泰证券息化咨询服务。

传统企业信息化基于ERP等成熟套装软件，而近年来定制化和可转债新券投资价值分析云端业务则是新的发展方向。

公司看点在于：1、深耕ERP领域多年，具有丰富的企业信息化服务能力，覆盖多家500强企业及大型民企国企；2、具备较强的系统研发能力，尤其在智能制造（基于HCM等平台的解决方案设计）、云计算领域（OneContract智能合同管理平台）等可匹配用户不同需求，进一步增强用户粘汉得转债性；3、19年3月百度成为汉得战略投资者（至11月24日百度持股5.28%），并提供基于百度智能云的云计算技术支持，使公司在云服务领域竞争力进一步加强。

正股估值偏低，股价弹性较好，机构关注度一般企业信息化咨询龙头汉得信息正股股价9.17元，总市值为82.0亿元（20Q1-3营收规模18.6亿），对应PETTM为191x，Wind一致预期PE（20E）为30.5x。

若以宝信软件（56.9华泰证券x）、东软集团（166.2x）、用友网络（153.8x）等公司对比，该股估值偏低。

股性方面，汉得信息近一月换手率45%，当前100周年化波可转债新券投资价值分析动率为62%，股价弹性较好。

关注度方面，截至20Q3基金持股1.08%，关注度汉得转债一般。

企业信息化和云企业信息化咨询龙头计算是主要正股题材。

公司股权集中度低，关注质押风险，应收账款偏高和短期经营波动风险公司股权集中度低，截至转债发行前，实际控制人陈迪清与范建震合计持华泰证券有公司15.83%股份，百度网讯持有5.28%股份。

转债发行前，实际控制可转债新券投资价值分析人合计质押占总股本的6.56%，无限售股解禁。

信用方面，主要关注：1、汉得转债应收账款占比较高，截止20Q3，占流动资产比例为39.7%；2、受SAP合作终止和新冠疫情等影响，短期经营回款波动加大，不过整体看订单和经营状况仍偏稳健。

条款分析：评级适中，债底保护性较好，平价较高，申购安全垫较好汉得转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5%，到期赎回价为120元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为3.93%；企业信息化咨询龙头债项/主体评级为AA/AA（新世纪评级），以上清所6年期AA中短期票据到期收益率4.91%（2020/11/26）作为贴现率估算，债底价值为94.61元，债底保护性较好。

下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条华泰证券款[30，70%，面值+当期应计利息]。

当前股价9.17元，对应可转债新券投资价值分析平价94.34元。

综合看该汉得转债券申购安全垫较好。

上市定位与申购价值分析汉企业信息化咨询龙头得正股当前股价为9.17元，对应平价为94.34元，可参考相近规模、相同评级的润达（平价97.53元，平价溢价率21.19%）、凯中（97.22元，13.39%）。

我们的判断是：1、汉得评级尚可，规模适中，流动性预计较好；2、基本面上，公司主业夯实，百度举牌进一步增强云服务竞争力；3、云计算题材较为稀缺，转债偏高的到期赎回价或反映较强促转股意愿，结合正股基本面来看，汉得是质地较好华泰证券的软件标的。

综上，我们预计上市首日平价溢价率15%附近，对应价格可转债新券投资价值分析108元左右，建议一级市场积极参与。

风险提示：质押风险，控制权稳定汉得转债风险，业绩持续下滑风险。