渤海证券-信用债11月月报：市场成交回暖，信用利差走阔，控制好久期-201201

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核心观点：近期违约事件导致市场情绪波动，但随着监管部门一系列表态，市场信心正在逐渐恢复，未来投资时需要保持理性，重点关注发行主体基本面，优选稳健经营的企业。

地产债方面，11月17日易纲发表《再论中国金融资产结构及政策含义》，指出要坚持稳字当头，稳重求进，着力稳地价、稳房价、稳预期，加强对房地产融资状况的全面监测，按照“因城施策”原则，强化对房地产金融的逆周期宏观审慎管理，监测居民债务收入比和房地产贷款的集中度。

在稳定需求的同时，优化土地供给，促进供求平衡，实现房地产市场平稳可持续发展。

郭树清发表《完善现代金融监管体系》，指出房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”，要坚决抑制房地产泡沫。

我们预计未来地产融资政策仍难放松，随着2021年地产债偿债高峰来临，“三道红线”管控下，房企将加大分化趋势，高杠杆运作的房企资金压力将不断凸显，需重点关注房企销售回款进度及短期资金缺口，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，作为地方政府的重要融资工具，城投性价比仍优，但在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：信用债发行量及净融资额减少，发行指导利率分化11月1日至11月30日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行925只，发行金额9114.66亿元，月环比下降6.97%。

信用债净融资额-160.41亿元，月环比减少1280.24亿元。

分行业来看，除银行业外，11月信用债发行量和偿还量最高的行业均为非银金融行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的为非银金融行业和建筑装饰行业。

信用债发行量环比增幅最大的是有色金属行业，增幅为127.78%；环比跌幅最大的是轻工制造行业，跌幅为100.00%；净融资额环比增加最多的是有色金属行业，同比增加168.44亿元；净融资额环比减少最多的是交通运输行业，环比减少470.35亿元。

多数行业净融资额月环比有所下降。

交易商协会公布的发行指导利率出现一定分化，中短久期品种整体上行，长期限品种整体下行。

1年期品种变动为4BP至11BP；3年期品种变动为-3BP至9BP，5年期品种变动为-12BP至4BP，7年期品种变动为-7BP至4BP之间。

从期限看，1年期各品种发行利率上行，且上行幅度最大，3年期除AA级外其余品种发行利率也均上行，5年期、7年期AA级、AA+级及AAA级品种发行利率下行。

从评级看，AA-级各期限品种发行利率均为上行，其余评级品种涨跌互现。

二级市场：市场成交量回升，各品种信用利差走阔11月信用债合计成交20664.97亿元，月环比上升47.47%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1153.02亿元、566.87亿元、9326.74亿元、7288.30亿元、2330.04亿元。

各品种成交量较上月均有较大程度回升，其中企业债、中期票据和定向工具涨幅最大。

信用利差方面，中短融、企业债和城投债信用利差全部走阔。

高评级品种中长久期期限利差处于较低分位，中高评级品种评级利差处于较低分位。

产业债大部分行业利差走阔，钢铁行业利差走阔幅度最大。

分行业来看，钢铁行业利差走阔24.48bp，化工行业利差走阔18.63bp，纺织服装行业利差走阔14.74bp。

分评级来看，AAA级中，商业贸易行业、化工行业位于较低分位；AA+级中，商业贸易行业、化工行业和房地产行业位于历史高位；AA级中，交通运输行业、房地产行业均位于较高分位。

城投债利差整体走阔，其中湖南省城投利差走阔幅度最大，云南省城投利差走阔幅度最小。

从走势来看，本月多数地区与上月走势不同。

信用评级调整统计11月1日至11月30日，共有17家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调11家，数量月环比增加4家，评级（展望）上调6家，数量月环比增加2家。

违约债券跟踪统计11月1日至11月30日，共有15家信用主体的40只债券发生实质性违约，数量较前月增加6家；违约金额总计364.01亿元。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。