克而瑞证券-碧桂园服务-6098.HK-城市服务成新增长点，估值调整现投资机会-201130

《克而瑞证券-碧桂园服务-6098.HK-城市服务成新增长点，估值调整现投资机会-201130（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《克而瑞证券-碧桂园服务-6098.HK-城市服务成新增长点，估值调整现投资机会-201130（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

强烈推荐，目标价55.12港元/股。

近期物业板块回调，我们就并购和社区增值服务等方面与管理层进行了沟通，认为公司基本面良好。

考虑到并购对业绩的增厚，我们分别上调2020-21年归母净利润1.0%和9.2%至24.8亿元和36.3亿元。

我们认为公司作为增长可预见性高的全国性物管公司龙头，此时投资价值凸显。

基于调整后的DCF，给予公司目标价每股55.12港元，对应2021年PE为37.8x，相较当前股价有27.0%的涨幅空间。

收购环卫公司快速做大城市服务，打造新的增长点。

碧桂园服务于2020年10月收购了两家环卫公司，其中以不超过24.5亿元对价收购了满国康洁70%股权，对应2020PE为15.9x；以不超过8.7亿元收购福建东飞60%股权，对应2020PE为12.1x。

满国康洁是全国环卫行业前10；福建东飞是区域龙头，在福建市占率达1/3。

两家公司承诺未来3年净利润增速均在20%以上。

我们认为两笔并购价格合理，且未来有望协同发展。

我们预计城市服务明年将成为碧桂园服务新的增长点，占总收入15%以上。

但因为城市服务的毛利率相较公司原先的更低，预计公司整体毛利率将承压。

社区增值服务较少垂直化运营，高毛利率可持续。

在社区团购方面，公司选择的是帮助社区团购平台维护团长，借助积累的社区脱敏数据帮助团购平台精准推单，提高销售有效性。

在社区外的配送方面，碧桂园服务也正在与物流巨头谈合作，争取切入生鲜配送的终端配送环节，努力发挥社区最后一公里的优势。

平台化的商业模式促使该板块可以维持较高毛利率。

新logo，新物业。

2020年11月26日，碧桂园服务举行品牌焕新发布会，提出“新物业”概念，并发布新logo“智慧树”。

CEO李长江认为“新物业”主要基于4个方面：新科技、新服务、新生态和新价值。

在新科技方面，公司推出了机器人“第一军团”，面向商用、室外、住宅楼等保洁场景，即将量产并投入使用。

我们认为更换logo体现了管理层对于市场化、专业化和科技赋能的决心。

风险提示：并购标的整合不及预期；碧桂园集团竣工不及预期会计年度（百万元）2017201820192020E2。